Arthur Hayes：市場資金流入RRP，聯準會降息前BTC跌至五萬鎂？

BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 再度出具長文，這次他以貨幣基金經理人角度帶領大家看近期的市場資金走向，並認為比特幣在聯準會降息前可能跌至五萬鎂。

由貨幣基金經理人角度看市場資金走向

在這篇文章中，由傳統金融體系出身的 Arthur Hayes 帶領我們由貨幣基金經理人角度看近期的市場資金走向。他觀察的金融工具包括：短天期美國國庫券 (天期為一個月、三個月和六個月) 和聯準會隔夜逆回購 (RRP) 。並以近期造成市場波動的事件，包括日央升息和聯準會主席鮑威爾在央行年會演講標註。

下表是各天期美國國庫券餘額

• 白色：一個月
• 黃色：三個月
• 綠色：六個月

並以垂直線標記以下日期：

• 紅線：日本央行升息
• 藍線：日本央行屈服並宣佈如果認為市場反應不佳則不會考慮未來升息
• 紫色線：聯準會主席鮑威爾在央行年會演講

貨幣基金經理必須決定如何將資金投入以獲得最大收益。而目前隔夜逆回購 (RRP) 收益率為 5.3%。從 7 月中旬開始，三個月和六個月的國庫券殖利率跌破 RRP。然而，這主要是由於日圓刺激的利差交易強勁，市場預期聯準會將採取激進的寬鬆政策。 一個月國庫券殖利率的收益率仍然略高於 RRP 的收益率，這是有道理的，因為當時聯準會還沒有給出 9 月降息的前瞻性指引。為了證實這個假設，Hayes 以下表顯示了 RRP 的餘額。

在 9/18 聯準會降息前，RRP 仍會吸引市場資金

RRP 餘額普遍下降，直到 8 月 23 日聯準會主席鮑威爾在央行年會發表談話，明確表示 9 月可能降息 (如上圖垂直白線所示)。聯準會將於 9 月 18 日召開會議，聯邦基金利率將將下調一碼，這印證了三個月和六個月國庫券的預期走勢，而一個月國庫券殖利率也開始縮小差距。

但 RRP 的收益率只會在降息後的第二天開始下降。因此，從現在到 9 月 18 日，RRP 在所有合適的收益率工具中提供最高的收益率。可以預見的是，鮑威爾講話後，隨著貨幣市場基金經理人將當前和未來的利息收入最大化，RRP 餘額立即開始上升。

比特幣是追蹤美元法定流動性狀況的最敏感工具

雖然比特幣在鮑威爾談話當天最初飆升至 64,000 美元，但其後下跌了逾 10%。Hayes 認為比特幣是追蹤美元法定流動性狀況的最敏感工具。當 RRP 開始升至約 1,200 億美元時，比特幣就開始暴跌。因為這些資金在聯準會的資產負債表上處於惰性狀態，無法在全球金融體系中重新發揮槓桿作用。

假設聯準會在 9 月會議前不降息，預期國庫券殖利率將仍低於 RRP。因此，RRP 餘額應該會繼續上升，而比特幣在最好的情況下會在這些水平附近波動，在最壞的情況下，會慢慢跌向 50,000 美元。

比特幣短期看跌，聯準會降息前可能跌至五萬鎂

Hayes 在八月時曾公開表示牛市在九月重新開始。不過他在這裡修正了他的看法。

他表示自己的手一直懸停在「購買」按鈕上。他不賣加密貨幣，因為短期看跌。不過這些悲觀情緒只是暫時的。他依舊以「無槓桿」的方式，在其投資組合中增加的可靠的垃圾幣的部位，因為一旦法定流動性如預期提高，用戶支付真實貨幣使用產品專案的代幣將會飆升。

(Arthur Hayes：日圓升至100，比特幣上看百萬鎂，屎幣的春天也會來)

他也承認，對於那些擁有每月盈虧目標的專業交易者或使用槓桿的周末戰士來說，自己的短期市場預測並不比擲硬幣高明多少。不過長期而言，他始終相信政府會透過印鈔票來解決所有問題。