Anthropic 上市在即！巴克萊研報解析為何 Q4 營收指引低於市場預期
Anthropic 第四季營收指引看似放緩，卻未必代表 AI 需求降溫。投資機構 Outlier Capital 於 X 分享巴克萊（Barclays）最新針對 Anthropic 的賣方研究指出，Anthropic 2026 年第四季營收指引約為 193 億美元，換算年化約 770 億美元，低於 10 月約 810 億美元的年化營收水準。
不過，這項落差主要受到季節性因素、模型蒸餾需求變化及新模型降價影響，並非 Meta、Microsoft 等大型客戶縮減採購，也沒有直接證據顯示企業 AI 需求出現崩跌。更值得關注的是，Anthropic 預計 2027 年訓練與研發算力支出將達約 900 億美元，且此後還會大幅增加，顯示 AI 基礎設施投資週期仍可能持續擴張。
Q4 營收年化約 770 億美元，不能直接解讀為成長失速
根據巴克萊研究，Anthropic 2026 年第四季營收指引約為 193 億美元，若乘以四季換算，年化約 772 億美元；相較之下，10 月的年化營收指標約為 810 億美元。
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造成數字落差的因素主要有三項：
假期季節性
年底假期可能影響企業工作日與 API 使用量，導致季度營收表現受到季節性因素干擾。
模型蒸餾需求下降
蒸餾（Distillation）相關需求占比據貼文所引研究，從 10% 降至 7%，再降至 2%。這代表部分短期算力需求及相關收入來源正在調整。
Opus 5.5 降價
Anthropic 推出 Claude Opus 5.5 後，典型工作負載成本較 Opus 5 降低約 40%，使得相同使用量不一定能帶來相同營收。
其中，Opus 5.5 降價並不單純代表商業化能力減弱。Anthropic 官方表示，新模型在典型工作負載下的成本降低約 40%，同時提升模型效能與速度。較低的使用成本也可能刺激企業擴大 AI 導入，讓更多工作流程轉向 Claude。
2027 年訓練與研發算力支出上看 900 億美元
比起短期營收指引，巴克萊研究更值得注意的部分，是 Anthropic 對未來算力的投入規模。
- 2027 年訓練與研發（Training / R&D）算力支出預估約 900 億美元。此後相關支出還將進一步大幅增加。
- Anthropic 管理層刻意超額預訂算力容量，避免未來再次出現算力供應不足。
因此，短期內可能出現資料中心與 GPU 集群利用率下降的情況，但這不代表公司正在縮減長期投資。這反映出 Anthropic 的經營策略正在從單純滿足當前客戶需求，轉向提前建立長期算力供應能力。
值得注意的是，Anthropic 已在 IPO 相關文件中揭露更龐大的基礎設施承諾。截至 2026 年 9 月底及其後新增的採購與租賃承諾，合計約 9,009 億美元，絕大部分與算力及基礎設施有關，其中約 4,516 億美元預計在 2030 年底前支出。
(Anthropic 算力支出年增 382%！帳面現金 1316 億美元，仍有逾九千億承諾)
這筆約 9,009 億美元是跨越多年、包含尚未開始履行的合約承諾。
多晶片策略成形，NVIDIA 不再是唯一受惠者
另一個值得關注的訊號，是 Anthropic 正在採取多晶片供應策略，降低對單一晶片供應商的依賴。Anthropic 的算力布局涵蓋：
- NVIDIA GPU： 用於大型模型訓練與推論。
- Google TPU： 透過 Google 的自研 ASIC 算力資源擴大供應。
- AWS Trainium： 利用 Amazon 自研 AI 晶片取得額外算力。
- AMD GPU： 將 AMD 納入多元化的 GPU 供應體系。
貼文另指出，Anthropic 已有約 3.5 GW 的算力容量相關布局進入公開報導範圍。
此外，Anthropic Direct 也是這套策略的重要組成。透過直接採購與長期算力合約，Anthropic 能夠減少中間供應商環節，並在自有或專屬基礎設施逐步上線後，以成本更低的長期算力取代部分昂貴的短期採購。這與 Anthropic 在 IPO 文件中揭露的垂直整合策略一致：公司希望逐步掌握更多算力供應鏈，確保前沿模型訓練所需的長期資源。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
