STRC：比特幣漲勢的幕後黑手

比特幣本週飆升至 $76,000，創下 70 天來新高，時間節點與 Strategy 浮動利率永續優先股（STRC）的除息日（4 月 15 日）高度重疊。我們認為，本輪顯著的價格升幅是多重結構性因素疊加共振的結果。

最初的觸發因素是一場地緣政治引發的定價重估事件。4 月 12 日美伊談判破裂，隨後川普於 4 月 13 日宣布對霍爾木茲海峽實施海上封鎖。這一宏觀轉折，令原本重倉做空的市場猝不及防，觸發 $70,700 一帶的急速軋空行情，估計清算空頭倉位達 $2.18 億。

然而，本輪行情的核心邏輯並不只是軋空本身：後續持續湧現的賣壓，被 Strategy STRC 的按市場價發行機制（At-The-Market，ATM）持續承接。這一機制扮演了「現貨吸籌泵」的角色，從原本就偏低的交易所流通浮動供應中不斷抽走籌碼，推動 BTC 持續上行。

簡言之，宏觀事件點燃引信，STRC 維繫買盤，而鏈上供應的結構性流出，則進一步鞏固了當前新價格區間的防守性。

宏觀驅動力仍在持續發酵

美伊停火協議實質上已名存實亡。4 月 12 日長達 21 小時的談判宣告破裂後，美國於 4 月 13 日格林威治時間 14:00 對伊朗灣區及阿曼灣港口實施海上封鎖，所有通過霍爾木茲海峽並繳納伊朗過境費的船隻均受波及。值得注意的是，英國已公開拒絕參與，法國則另行籌組「航行自由」行動。4 月 22 日的正式停火到期日，如今已淪為次要考量；戰場實況已然進入「後停火」狀態，能源市場的走勢即為印證。

實物—期貨壓力價差（衡量衍生品市場與實物油桶實際價格之間差距的指標）於 4 月 12 日收盤時報 $28.68/桶，令我們得以提前研判並成功捕捉到情勢升溫前約 5% 的回調空間。目前，該價差仍維持收窄，顯示市場持續處於緊張狀態。當 Dated Brent 原油現貨價格較 ICE 期貨高出 $28 時，這充分體現了制約實物市場的主因，並非 OPEC 政策或總體需求，而是保險成本、油輪供應，以及中轉選擇權的溢價。

第二個主要的宏觀觸發因素，來自利率預期。4 月 28 日至 29 日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，屬於「不公布經濟預測摘要」（Non-SEP）的例會，根據市場定價反映，有高達 98.7% 的可能性會維持現行 3.50%–3.75% 的利率目標區間。

由於本次不會公布新的「點陣圖」，前瞻指引將完全取決於 Fed 主席鮑威爾的公開表態。當前最關鍵的即時風險，在於霍爾木茲局勢若引發油價驟升，可能迫使通膨預期出現鷹派轉變，進而推高實際利率、為美元注入新的上行動能。

此單一宏觀變數，具備截斷當前漲勢的潛力。建議在會議前密切追蹤美國 10 年期實際利率與 DXY 走勢；若實際利率突破 2.25%，同時 DXY 重返 106 關卡，應視為初步預警訊號。

STRC：藏身明處的吸籌引擎

Strategy 的 STRC 近期成交量大幅攀升，4 月 13 日單日成交突破 $10 億（歷史新高），4 月 14 日進一步達到 $15 億，全程以 $100.005 穩定成交。值得關注的是，100% 的成交量均以平價或溢價完成。這背後有堅實的資金支撐，前一週 $10 億的融資已完成 13,927 枚 BTC 的建倉，均價約 $71,902。

僅 4 月 14 日單日的直接現貨吸籌量估計約達 9,553 BTC。在年化 11.5% 股息機制的驅動下，整個運作形成一個自我強化的閉環：STRC 以平價交易 → Strategy 向市場發行優先股 → 所得資金轉換為現貨 BTC 買盤 → 買盤推升價格 → 價格上漲反哺優先股維持平價。

這一機制，清楚解釋市場面對每一次地緣政治利空仍能持續承接賣壓的原因。然而，它同時也是支撐本輪漲勢最關鍵、也最為脆弱的環節。

3 月中旬的除息週期中，ATM 資金流入曾出現短暫中斷，而本地高點也在 72 小時內隨之形成。儘管市場對此機制的認知已顯著提升（從融資在印發前降溫、而非激進跟進可見一斑），但風險依然存在。若除息後的吸籌力道未能順利接棒為強勁的有機現貨買盤，$75,000 一帶極可能成為本輪區間擴張交易的失效點，因為此價位正是日線收盤前後，買盤壓力開始消退的水準。

若能以現貨主導形式站上 $75,000 日收，將確認這一波漲勢在 STRC 暫停期後仍具備持續力；反之，若在此位置遭到壓回，市場將迅速回吐至 $70,000 到 $71,000 區間。

衍生品與鏈上數據：接受，不是拒絕

鏈上數據與倉位結構均顯示，近期價格走勢正被市場視為合理公允價值加以接受，而非遭到拒絕。

足跡分析與倉位結構：

• 累積成交量差值（CVD）在七個交易日內從 670 萬飆升至 4,200 萬，顯示強勁的淨買盤力道。
• 成交量控制點（POC）從 4 月 7 日的 $71,590 上移至 4 月 14 日的 $75,250，後者對應本週最大成交量柱（2.25 億）。
• 訂單規模拆解顯示，此輪吸籌的特徵集中於「中小型鯨魚交易」，與 2025 年底至 2026 年初可見的結構性買盤高度一致，在本質上有別於 2021 年的泡沫頂部型態。

• 霍爾木茲軋空期間，空多清算比約為 4:1。4 月 13 日 BTC 的空多清算比達 218:8，雖 $2.18 億的總清算量已被廣泛報導，但該比例才是更具指標意義的數據，它證實了在事件發生前，倉位結構已呈現壓倒性的空頭佈局。

鏈上供給訊號：

• 巨鯨錢包（持有超過 10,000 BTC）錄得 2026 年首次淨周流入，過去 30 天合計吸籌約 27 萬 BTC，為 2013 年以來觀察到的最大持續性囤幣週期。
• 交易所 BTC 存量同步降至 221 萬枚，創下 2017 年 12 月以來最低水位，反映供應端出現顯著的結構性收縮。

近期展望：

• 清算熱力圖顯示，在 $76,000 至 $78,000 區間堆積了密集的空頭槓桿。一旦突破此區間，未實現價格分布（URPD）顯示在 $82,000 前皆為籌碼真空帶，漲勢將加速；直至 $83,000 附近的短線持有者成本水位，才會遭遇真正的阻力牆。