從委內瑞拉政局動盪，一窺五家有望受惠的墨西哥灣美股油商

Louis Lin

1 天前

自從美國於上週派兵在委內瑞拉首都卡拉卡斯逮捕總統尼古拉斯‧馬杜洛 (Nicolás Maduro)，並將其引渡至美國受審後，美國總統川普宣布與委內瑞拉臨時政府達成協議，將接收約 3,000 萬至 5,000 萬桶受制裁原油，並由美方監管處置，按市價出售並收取收益。此舉也間接打通美國墨西哥灣煉油體系的原料供應鏈，並使部分在該區設廠的美股油企成為市場關注焦點。

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墨西哥灣煉油體系承接委國原油，軍事行動引爆供應鏈轉向

事件回溯至 1 月 3 日。美軍在委內瑞拉首都發動突擊行動，逮捕總統馬杜洛並引渡至美國受審。隨後，美國總統川普宣布，美方將實質接管委內瑞拉石油產權，並透過臨時政府機制代管，作為後續出口與處置依據。1 月 5 日，市場迅速反映相關變化。由於委內瑞拉原油屬於重質、高硫油品，與美國墨西哥灣沿岸煉油廠設備高度相容，美股能源類股普遍走強。

1 月 6 日，川普證實，部分原定運往中國的委內瑞拉油輪已遭攔截並改道赴美，白宮同時指示能源部長克里斯・萊特 (Chris Wright) 加速與墨西哥灣煉油體系對接。1 月 8 日，委內瑞拉臨時政府與華府正式達成約 20 億美元原油協議，首批庫存油將運抵德州與路易斯安那州，美國墨西哥灣煉油供應鏈正式承接委內瑞拉原油流向。

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為何是墨西哥灣油商受益，四大因素為關鍵

1. 油品「對口」：墨西哥灣煉廠專為重質、高硫油設計

委內瑞拉原油屬於重質、高硫 (Heavy Sour Crude)，需要高度複雜的煉油設備才能有效處理。美國墨西哥灣沿岸 (USGC) 煉油體系，長期為了處理來自委內瑞拉、墨西哥與加拿大的重油，已大量投資焦化 (Coking) 與深度脫硫設備，在全球屬於少數「天然相容」的煉油區域。

換言之，這些煉廠不需要改設備，就能直接消化委國原油，其他地區煉廠反而難以即時承接。

2. 供應鏈「距離近」：港口與管線條件成熟

墨西哥灣本身就是美國最大的煉油與能源出口樞紐，具備完整的深水港、原油儲槽、管線網路、成品油出口設施。

當委內瑞拉原油被重新導向美國時，USGC 是物流成本最低、處理速度最快的落點，油輪改道後可迅速進港、卸油並投入煉製，供應鏈摩擦最小。

3. 經濟誘因：重油折價 + 煉油裂解利差

重質、高硫原油通常以折價出售，主因在於其煉製門檻與整體成本明顯高於一般油品。

這類原油含硫量高、雜質與殘渣多，必須仰賴「焦化」與「深度加氫脫硫」等高成本製程，才能轉化為汽油、柴油等成品油，不僅設備投資與能耗負擔較重，合規與環保成本也更高，加上可處理此類油品的煉廠數量有限，買方議價力偏弱，市場在定價時往往先反映這些「加工與風險成本」，形成相對於輕質、低硫原油的價格折讓。

對具備複雜製程能力的美國墨西哥灣煉廠而言，折價原油意味著原料成本下降、成品油產值提高，進而推升煉油裂解價差，即便整體油價未必走高，煉廠毛利結構仍有改善空間，也因此成為市場關注焦點。

4. 結構性優勢集中在少數業者

美國並非所有煉廠都能處理重油，真正具備高度複雜製程、又集中在墨西哥灣的業者屬於少數。這也是為何市場反應集中在特定標的，受益範圍並未擴及整體能源族群。

五家有望因此受惠的墨西哥灣美股油商

為何墨西哥灣煉油商之所以成為最大受益者，主因在於其具備處理委國「重質原油」的焦化設備 (Coking units)，能將廉價原料轉化為高價成品油，以下就是五家有望因此受惠的墨西哥灣美股油商。

1. 瓦萊羅能源 (Valero Energy, VLO) — 美國最大獨立煉油商

瓦萊羅能源憑藉高複雜度煉廠配置與原料彈性，在近期重質原油供應結構轉變下成為市場關注焦點。公司在美國、加拿大與英國共營運 15 座煉油廠，日處理能力約 320 萬桶，近期煉油利用率維持高檔，具備處理多元原油品種的能力，原料成本優勢明顯。

財務表現方面，瓦萊羅 2025 年 Q3 淨利約 11 億美元、每股盈餘 3.53 美元，股價從去年最低價 99 美元，如今已創下歷史新高 187.65 美元，漲幅近 90%，目前回檔至 183.86 美元。

2. 馬拉松石油 (Marathon Petroleum, MPC) — 美國最大煉油系統運營商

馬拉松石油憑藉龐大的煉油系統與中游資產布局，在近期原油供應結構調整下成為市場關注標的。公司旗下煉油廠分布於墨西哥灣、中部及西海岸地區，日處理原油能力約 300 萬桶，2025 年 Q3 煉油廠利用率維持在 95% 左右，營運效率居同業前段班。市場觀察指出，馬拉松在重質原油處理能力與柴油產品結構上具備競爭力，當委內瑞拉原油供應限制出現調整、供應流向轉變時，其煉油系統具備承接空間。

在財務表現方面，馬拉松 2025 年 Q3 營運現金流約 24 億美元，煉油與行銷 (R&M) 業務維持穩定貢獻；旗下中游子公司 MPLX 現金分配能力持續擴大，市場預期至 2026 年前，年度現金分配規模可達約 35 億美元。馬拉松股價從去年最低價 115.10 美元到去年底升至 202.3 美元，漲幅逾 75%，如今回檔至 172.51 美元。

3. 埃克森美孚 (ExxonMobil, XOM) — 全球最大綜合能源公司

埃克森美孚為憑藉上游產量規模、結構性降本成果與多元業務布局，在近期能源市場波動中維持營運韌性。公司目前日產量約 480 萬桶油當量，其中圭亞那與美國二疊紀盆地合計貢獻超過 240 萬桶，成為產量成長的核心動能。

在營運表現方面，埃克森美孚 2025 年 Q3 淨利約 75 億美元、每股盈餘 1.76 美元，單季經營現金流約 148 億美元；前三季上游業務累計獲利約 178 億美元，反映高產量與結構性降本效益。

策略布局方面，埃克森美孚持續擴大傳統能源與新興領域並行的發展方向，除上游與煉化體系外，也加速切入碳材料與電池負極等新市場。埃克森美孚股價 2025 最低價為 97.8 美元，2026 年初一度升至 125.93 美元，漲幅逾 28%，如今回檔至 118.49 美元。

(註：圭亞那，為南美洲北岸的近海油氣產區。美國二疊紀盆地，為德州與新墨西哥州一帶美國最大、也是全球產量最高的頁岩油氣盆地。)

4. 雪佛龍 (Chevron, CVX) — 全球大型整合能源公司

雪佛龍為全球大型整合能源公司，近年聚焦高回報上游項目，在美國頁岩油、圭亞那離岸油田及委內瑞拉業務上具備獨特布局。公司規劃 2026 年資本支出約 180 至 190 億美元，其中逾 9 成投入上游業務，資本配置明確鎖定高效率、低成本資產。

在生產端，雪佛龍美國頁岩油目標日產量超過 200 萬桶油當量，成為中長期成長主力。財務與股東回饋方面，雪佛龍預期至 2030 年營運現金流年均成長約 10%，並規劃未來數年回購 100 至 200 億美元股份；公司已連續 38 年調升股利，展現一貫的資本紀律與現金流穩定度。即便面對油價波動，其成本控制與資產效率仍維持同業前段水準。

策略層面上，雪佛龍為目前少數仍持續在委內瑞拉營運的國際大型油企，隨著當地制裁環境出現變化，相關資產具備重新釋放價值的潛在空間。同時，公司亦著手布局天然氣供電與 AI 資料中心等新型能源應用，擴大能源轉型相關布局。雪佛龍股價從 2025 最低價 132.04 美元，在 2026 年初一度上升到 165.75 美元，漲幅逾 25.52 %，目前回檔至 155.2 美元。

(雪佛龍 (CVX) 獨攬委內瑞拉商機，高股息能否抵禦油價逆風？)

5. 菲利浦 66 (Phillips 66, PSX) — 美國主要下游能源公司

菲利浦 66 為美國主要下游能源公司，近年聚焦煉油與中游整合，透過資本紀律與資產優化提升報酬，在原油供應結構調整下成為市場關注對象。

公司規劃 2026 年資本支出約 24 億美元，煉油與中游各占約 11 億美元，重點包括 Iron Mesa 天然氣處理廠 (2027 年投產)、Coastal Bend 天然氣管線擴容至日輸送 35 萬桶，以及 Corpus Christi 分餾塔新增 10 萬桶／日產能，以強化天然氣與煉油價值鏈效率。

財務面上，菲利浦 66 近期出售歐洲零售業務 65% 股權、套現約 16 億美元，並透過 CPChem 投資約 6.8 億美元於墨西哥灣與卡達項目，維持中游現金流動能。市場指出，其具備處理重質原油的煉油能力，在委內瑞拉供應限制調整下，原料彈性成為短期觀察重點。菲利浦 66 股價在 2025 年最低價 91.01 美元，到年底升至 144.96 美元，漲幅逾 57%，目前回檔至 137.88 美元。