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DeFi借貸協議面臨的三大難題！若得以解決，傳統機構的海量資金便能進場

Perry
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DeFi借貸協議面臨的三大難題！若得以解決，傳統機構的海量資金便能進場

加密風投研究員 DeFi Cheetah 指出當前的 DeFi 借貸協議的 3 點主要問題，分別為「利率並非隨機」、「基於使用率的貸款效率低下」及「信用風險不具備可組合性」。在這些問題解決前，傳統機構無從為借貸協議的風險定價，便無法將傳統金融的資金引入鏈上。

(本篇為鏈新聞的翻譯及重點整理，如有疑義請見下方原文。)

DeFi 借貸協議 3 點待解決問題

由 DeFi Cheetah 提出的 3 點問題分別為：

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  1. 利率並非隨機的。
  2. 基於使用率的貸款效率低下
  3. 信用風險不具備可組合性

而其認為這 3 點問題最主要的影響在於，無論是固定收益、保險或利率市場，如果沒有機構資金，與風險定價相關的事情便無法實現，因為當這個市場與實際市場差異很大時，機構不知道如何替這些風險定價。

DeFi 借貸協議待解決問題 1：利率並非隨機的

關於第一點，與借款利率 (Borrow Rate) 是如何在借貸協議中被決定有關。由於借貸池的使用率 (Utilisation Rate) 變化會對借款利率有相應的影響。因此無論市場狀況如何，借款利率都是已被決定的，只要有使用率的數據，便可計算出對應的借款利率。

DeFi Cheetah 以 Aave 的借款利率定義為例， Optimal UR 及其他參數都是手動設置，貸款利率 (Lending Rate) 是借款利率及使用率的函數。基於公式，使用率不鼓勵達到 100% (使用率越高利率越高)，使其成為一個不平衡的名目/本金匹配機制，進而導致效率更低下。

Aave 的借款利率定義

DeFi Cheetah 表示，只有當貸方和借方以不同的市場清算利率水平進入/退出市場時，市場才會是隨機的，根據他們進入/退出貨幣市場的隨機性，推動利率上升/下降。

而在金融領域中，為什麼複雜的風險定價模型會假設利率是隨機的呢？

「在金融市場中，參與者對交易的意願不同，這種意願隨著訊息的可得性迅速變化，他們改變觀點的順序或速度也會隨之變化。因此，利率是隨機的，不像 DeFi 借貸中的利率是確定的或可預測的。」DeFi Cheetah 說道。

也就是說，由於許多現象不是確定的 (如果 X 發生，那麼 Y 就會發生)，而是機率性的。基於隨機利率的風險定價可以有效地將機率性的因素納入金融模型中，並產生分布在一個範圍內的結果。

DeFi 借貸協議待解決問題 2：基於使用率的貸款效率低下

對於第二點問題，DeFi Cheetah 表示，基於使用的借貸方式效率低下，只有當使用率為 100％ 時，市場才處於均衡狀態，貸款利率 = 借款利率。

舉例來說，在使用率為 50％和借款利率為 5％的資金池中，借款利率 = 5% * 0.5 = 2.5％，在借款利率與貸款利率間有 2.5% 的利差是無法被借貸協議或借貸方所獲取的無謂損失 (Deadweight loss)。

借貸款利率曲線

在經濟學上，無謂損失通常是指因獨占定價、政府稅制等因素，導致資源得不到最佳限度的分配。

而在借貸協議中，則是因為借貸利率的不同導致效率不佳而造成的浪費，借方必須支付較高的借款利率，而貸方則收到較低的貸款利率。但這之間的利差不會被借貸協議所獲得，而是被浪費了。

借貸款無謂損失

DeFi Cheetah 以 Aave 上的 ETH 及 wBTC 為例，兩者的借貸利差均超過 1.5％，借款利率甚至超過貸款利率 50％！這也使得借貸協議只能在借款利率上賺取很小一部分，否則這將導致借貸利差更大，進而導致效率更低。而唯有使得借貸行為變得更有效率，才得以使協議能夠賺取更多的費用。

Aave 借貸款利率

DeFi 借貸協議待解決問題 3：信用風險不具備可組合性

至於第三點，理論上來說，借貸協議之間的利率差異可以透過套利策略來將其縮小，以下圖為例，假設 Aave 的借款利率為 2%，Compound 的貸款利率為 7%。

  1. 用戶先從 Aave 借出 1,000 萬 USDC
  2. 將 USDC 存入 Compound 後，獲得 1,000 萬 cUSDC
  3. 將 cUSDC 存入 Aave 後作為抵押品，再重複第一步驟的借款行為

只要不斷重複上述操作，用戶便可藉由兩協議間的利差進行套利，直到 Aave 的借款利率與 Compound 的貸款利率達到一致。

Aave 及 Compound 間的利差套利

但此套利行為在目前行不通的，因為 Aave 並不接受 Compound 的 cUSDC 作為抵押品，反之亦然。

Aave 及 Compound 間的利差套利

DeFi 借貸協議的走向

以上 3 點便是 DeFi Cheetah 認為借貸協議當前所面臨的最大問題，其希望能有一些創新方法可以實現由不同天期的債券所組成的收益曲線，以作為風險定價的基準，才有機會使得機構貨幣市場能於鏈上出現並帶來大量資金。