Arthur Hayes談DCG帝國的崛起，一圖看懂金融操作手法
BitMex 創辦人 Arthur Hayes 在其部落格上發表長文，繼白人男孩 SBF 後，DCG (Digital Currency Group) 的創辦人 Barry Silbert 以商業世界令人信賴的白人角色，躍居本篇的主角。文中闡述了 DCG 如何透過旗下的公司 Genesis 和 Grayscale 與三箭資本 3AC 合演一齣精彩的金融戲碼，又如何在市場反轉時被反噬而造成如今無法收拾的殘局。
角色分工介紹
DCG (Digital Currency Group) 旗下擁有灰度基金 Grayscale 和借貸平台 Genesis。Grayscale 負責發行管理 GBTC 等基金，而 Genesis 則負責提供 BTC、GBTC 和美元的借貸服務。
今年七月初申請破產的三箭資本 (Three Arrows Capital，3AC) 、近日傳出受 Genesis 事件影響的交易所 Gemini 和剛申請破產保護的 BlockFi 也在其中參與了重要的角色。
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金融合作關係圖
Arthur 引用了 DataFinnovation 的文章，說明了這幾間公司的操作關係：
- 3AC 作為貸方從 Genesis 借入 BTC，並提供少量抵押品。
- 3AC 將此 BTC 作為授權參與者給 Genesis，以創建 GBTC 股份。Genesis 通過 Grayscale 適當地將 BTC 鎖定在信託中並返還股份。
- 這些股票之前都以溢價交易，所以 3AC 可以再把這些股份質押回 Genesis 以獲得美元貸款。如果溢價足夠大，這筆貸款比他們一開始借的 BTC 更值錢。
- 而因為之前 GBTC 都是以溢價交易，所以在六個月閉鎖期結束後， 3AC 可以用高於 BTC 市價的方式賣出其股份，賺取價差後，再返還其貸款。
Arthur 在文中也提到 Gemini 和 BlockFi 亦在其中扮演類似 3AC 的角色。交易所 Gemini 旗下的商品 Gemini Earn，就是與 Genesis 合作，Gemini 用戶可以透過質押 BTC 或 USD，獲取較高的利息，而 Gemini 則反手將其客戶的資金借給 Genesis ，以進行上圖的金融操作。
正向循環變死亡螺旋
這一切的循環看起來都很完美，不斷放大的槓桿和 GBTC 溢價的收益，讓 3AC 透過這種循環方式借了高達 20 億美元的資金，也為 Genesis 和 Grayscale (其基金年管理費為 2%) 產生了大量的收益。但當 GBTC 不再溢價，而必需以折價 (也就是低於 BTC 市價) 交易呢？或是幣價大跌造成 GBTC 價格相步下滑？3AC 就有可能因為抵押品價值下滑，而被迫追繳保證金，最後甚至還不出貸款。原本以為穩賺不賠的生意，變成了死亡螺旋，這也是之前市場傳言 3AC 的破產與 GBTC 脫離不了關係？
在這個情況下，Grayscale 和 Genesis 的所有者當然不希望合作夥伴被追繳保證金（因為那樣他們將無法收回借給這些公司的資金）。為了避免這種情況，DCG 從去年 3 月開始，試圖通過籌集股本和使用資產負債表上的現金在公開市場上購買 GBTC 來阻止 GBTC 的折價進一步擴大。從下圖可以看出，他們並沒有成功。
隨著 3AC 、FTX 的相繼破產，市場的動盪讓 DCG 和 Genesis 的財務問題也浮上枱面。而 Grayscale 是集團中唯一能製造大量現金的金雞母 (以目前GBTC 總資產 104 億美元和 2% 的管理費，光一檔基金就能帶來每年 2 億美元的收入)。GBTC 的折價是否會隨著 DCG 被迫出售而擴大？Grayscale 會解散其信託嗎？還是你也可以像 Arthur Hayes 教的，在當前的市場利用 GBTC 的折價進行套利交易呢？
