熊市心法|掌握週期學會配置,FTX 社群合夥人 Benson:熊市才是財富分配的開始!

James Chiu
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熊市心法|掌握週期學會配置,FTX 社群合夥人 Benson:熊市才是財富分配的開始!

六月份的 CPI 年增率創下 40 餘年的新高。相較於通膨數字的炎上,市場就表現得很淡定。我們應該如何看待未來市場?

美國上個月 (6月)  CPI 指數(消費者物價指數)的年增率達到了 9.1%。排除了食品和能源的 Core CPI 則是 5.9%,兩者都超乎市場預期。有趣的是,相較於通膨的炎上,市場卻出乎意料的淡定,S&P 指數小跌、那斯達克指數持平、比特幣當天甚至上漲 4.5%。

FTX 台灣社群合夥人孫彬盛(Benson Sun)認為,CPI 的飆高可能會影響到聯準會(Fed)升息的速度。

孫彬盛是 FTX 台灣社群合夥人,同時也是幣圈知名投資人,時常在 Telegram推特分享自身看法。他表示,Fed 的職能有二,控制通膨和就業率。孫指出,目前美國的就業率是相對穩定的,六月失業率維持在 3.6%,接近疫情水準,所以 Fed 目前的首要目標就是控制通膨。孫彬盛表示:

「控制通膨可以從供給或是需求下手,但因為疫情還有地緣政治的關係,Fed 無法控制供給,只能就需求下手。透過升息和縮表回收市場的流動性,Fed 正在抑制過熱的需求。」

Fed 在五月的金融穩定報告中提到目前金融資產的估值仍過高,另外 Fed 主席也曾多次重申「以任何手段」抗通膨的決心,這些都是 Fed 透漏出來的訊息。

從這個角度去思考的話,就可以理解 Fed 為什麼這次升息的步調會比以往還快。

至於市場期待的通膨見頂讓 Fed 放緩緊縮政策,孫認為因為貨幣政策是有滯後性的,所以在 2023 年以前看到 Fed 放寬貨幣政策的機率較低。

孫表示,Fed 去年認為通膨是暫時性,這個錯估讓他們本來就已經落後於通膨曲線了,直到今年三月才開始升息,如今四個月過去,通膨仍然不斷創高,至少在年底前,都還看不到聯準會轉向的可能性。「貨幣政策有滯後性,傳導到物價需要一段時間。如果要讓 Fed 轉彎,需要有實質數據的支撐,除非失業率大幅飆升,或是通膨持續一段時間下降,否則都不會影響聯準會緊縮的決心。」

孫指出,通膨分為黏性和彈性兩種。價格變化較慢、持續久遠的屬於黏性類別,例如教育成本、公共交通和汽車保險。彈性通膨是成本升降較快的項目:汽油、衣服、牛奶等。從過往 40 年的數據來看,所有持續時間較長的大規模通膨,都會出現黏性與彈性通膨一起上升的狀況,如果只有彈性通膨上升,比較大概率會是暫時性通膨。

譬如 1970 -1980 年代的大通膨就是兩者一起上升到 10% 以上,對比目前狀況,黏性通膨才剛抬頭(2022/6 數據是 5.6%),黏性通膨一但漲起來,消退需要很長時間,我們可以看到 1970-1980 的通膨數據,即便彈性通膨已經開始下降,但黏性通膨還是出現滯後反應甚至持續上漲的狀況。

圖片來源:Federal Reserve Bank of Atlanta

孫認為,因為已經牽動到黏性通膨,這次通膨可能會持續更久,聯準會要轉向就不是短時間內能看到的事。

Don’t fight against Fed

孫彬盛認為,像是成長股或加密貨幣這類的資產對貨幣政策是相當敏感的,原因是無風險利率上升,這類資產受到估值修正的力道會比其他資產還大。在這個前提之下,在 2023 年以前,他認為加密投資人操作要更小心,不要太多的謎之操作或是抄底。

雖然對市場持保守態度,但孫也不認為經濟會演變成如 1930 年代那樣長期的大蕭條,因爲如今各國央行已經有許多處理金融危機的經驗,同時也有許多以前沒有的貨幣工具。

他以 2000 年科技泡沫和 2008 年金融海嘯為例,指出這兩次金融危機時,S&P 500 指數從最高點至最低點大約花了兩年左右,之後就又開始一路上漲。這次美股高點出現在2022/1,如果按照兩年的規律去計算,美股的相對低點可能會出現在 2023 年末或是 2024 年初左右,再加上 2024 年加密市場的「比特幣減半」預期,2024 可能會是整體幣市迎來轉機的一年。

孫彬盛強調不要跟聯準會對作(Don’t fight against Fed):「現在看起來,十年期債券的殖利率可能還會隨著貨幣政策攀升,那這樣風險資產的估值就會繼續修正。我認為沒有必要在通膨沒有明顯轉向之前進場冒險接刀。我目前曝險部位不大,因為我主觀認為 2023 年還有一大段時間可以買入便宜資產,今年下半年是沉澱、休息的好時機,不需要太頻繁的在市場操作。」

-2008 金融海嘯週期-

如何資產配置?

大框架架構好後,孫彬盛繼續分享自身的資產配置。

孫彬盛表示,這次 3AC 和 Celsuis 暴雷後,他仔細去看了 BlockFi 跟 Voyager 的財報,發現這兩家在業界已經算是頭部的資管公司,但還是可以在牛市賠錢,業界龍頭尚且如此,其他小型資管平台可能狀況只會更差,所以他對資產管理平台的流動性是有疑慮的,目前多數資產都是放在 FTX 交易所內進行套利。

他舉例道:「即使是熊市,還是會有許多套利機會。例如現在大部分人是看空的,導致資金費率是負的,一般來說合約市場的槓桿會比現貨市場激進,這就有了套取利差的空間。我們可以借現貨賣掉,然後在永續合約上做多,賺取資金費率跟借幣利息的利差。」

另外他也將部分資產放入 FTX App(前稱 Blockfolio),賺取年化報酬率 5%-8% 的利息。

至於如何開始進場,孫表示,他預計在 2023 年才會開始進場,在比特幣價格 9,000 美元至 16,000 美元的區間逐步買入,並且在左側和右側都配置約 50% 的比例。左側是主觀猜測底部區間買入,右側則是順勢交易。

像幣安、FTX、Bitfinex 等大交易所在過去三年最大成交量的價格帶都剛好集中在 10,000 美元上下,這個位置是整數關卡,同時也很接近 2020/10 牛市起漲點的位置,預計會有很強的支撐,這是孫目前可以看到最低的位置。

「如果從技術分析來看,現在價格往下的支撐主要有三個區間:16000、13000、10000,我會在 9,000~16,000 美元的價格區間買進,配置比例大約是 50%(指願意投入在比特幣的總資產),另外 50% 就是等到有更明確的信號,譬如比特幣日線突破 100 MA,或是聯準會開始降息的時候再進場。」

每一輪的熊市都是財富分配的開始

幣圈的週期相當快,幣市從底部到高點往往只需要幾個月,而漲幅卻高達好幾倍,雖然風險大,但也意味著機會更多。

「台股等了 10 年才有航運股的大浪,但類似的行情在幣圈每年都會出現。假如未來十年,我們還有 2~3 個幣圈的大週期可以參與,對散戶來說是一個很好翻身的機會,否則永恆牛市的話,哪來的底部給散戶參與?與其學習各種交易技巧,不如學習如何判斷週期位置,會比較實在。」

除了清楚週期位置之外,孫也給出建議,散戶應該留意未來熱點,而不是守著過去的王者。

他指出,幣圈遵循著「炒新不炒舊」的規範,過去的王者未來不一定能重返榮耀。「如果你去看 2018 年的 TOP 30 的加密貨幣,4年過去,只有 9 個還留在前 30 名。如果扣掉比特幣、以太幣這些龍頭,那實際上真正能留下來的少之又少。」

孫統計過,如果你在 2018 年初平均買入 TOP 10 的代幣各 100 美元,那麼四年後的總收益只有 1%,但加密貨幣總市值增加了 420%。所以扣掉比特幣、以太幣這些漲幅數倍的加幣貨幣,實際上其它的代幣是下跌的。

-圖片由孫彬盛整理-

舊時代的王者雖然在未來可能會有好表現,但更應該注意的是新的熱點。

雖然無法預測下輪熱點,但孫認為這個熱點可能會圍繞在 Web3 這個主題。其指出有很多一級市場是以這個主題號召資金的,所以像是創投、基金這些機構還是會往這個地方移動。

最後,孫彬盛強調每一輪的牛熊交換是財富重新分配的開始,所以對散戶來說,不應該對熊市感到絕望,而是要認真學習,並且注意市場處於何種階段。

「如果你是幣圈投資新手,不管這輪牛市有沒有賺錢,都需要好好沈澱、反省這輪週期哪裡做得好,哪裡做不好,才有機會在下輪牛市真的賺到錢,很多在 2017牛市白忙一場的人,在這輪牛市都是笑著離場,因為他們已經學到持盈保泰、逐步提現的重要性。」