代幣經濟學 II：深掘代幣供應量層面，為何說比特幣很單純，其它加密貨幣很複雜？
比特幣很單純，沒有任何私募解鎖、團隊財庫、歸屬期，僅需查看供應圖表就能知道當前流通位置，沒有其他可能搞砸的因素，然而其它專案代幣讓評估過程變得更加困難繁瑣。
作者 Nat Eliason 在《代幣經濟學 I》提到如何評估代幣供需的基礎知識，本文則進一步探討供應層面 :「代幣總量、流通量變化 (或許被操縱) 等面向如何影響一個專案。」
原文連結：https://cryptonat.substack.com/p/tokenomics-102-supply?s=r
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即使是「市值」這樣簡單的指標也可能被意想不到的方式誤導、操縱，了解代幣供應、流通量是投資者獲得高回報的重要因素。文中將逐步解釋評估代幣供應的所有資訊。
我們應關心的供應量數據
「總供應量」並非最重要的，而是當前、未來的供應量有多少，以及它的發行速度有多快。
從經典的比特幣開始，當前流通量 18,973,506 顆，永遠只有 2,100 萬顆。
剩下的 9.6% 直到 2140 年才會發行完畢，一路上不會有任何意外。
比特幣很單純，沒有任何私募解鎖、團隊財庫、歸屬期，僅需查看供應圖表就能知道當前流通量，沒有其他可能搞砸的因素，但其它代幣則讓評估過程變得更加困難。投資者需要搞清楚的是：
- 當前供應量有多少
- 未來供應量有多少
- 何時會全數流通
- 以多快的方式全數流通
市值與完全稀釋估值
- 市值＝當前流通量 * 幣價
- 完全稀釋估值 (FDV)＝總供應量 * 幣價
那麼假設一個代幣為 10 美元，當前流通量 1,000 萬顆，總流通 1 億顆：
- 市值＝1 億美元
- FDV＝10 億美元
「市值」與「FDV」在評估專案、證明幣價合理性很有幫助，是首要檢查的指標，假設兩者差距極大，代表大量代幣將解鎖、流通，投資者需審視方法 (3、4) 來評估價格合理性。
當前流通與總供應量
「總供應量」相對簡單：
- 比特幣：2,100 萬顆
- 以太幣：沒有上限
- Yearn (YFI)：36,666 顆
- Crypto Raiders (RAIDER)：1 億顆
RAIDER 代幣
「當前流通量」則是讓事情變得複雜的地方，作者以 RAIDER 代幣為例，其實際流通已來到約 1,600 萬顆，但 Coingecko 僅顯示 670 萬顆。
Coingecko 和其它 API 服務試圖在「當前流通量」減去「不活躍」代幣，即便這些代幣已經發行，RAIDER 的情況是有 950 萬顆代幣質押 3-12 個月，因此 Coingecko 從當前流通中刪除：
這說明「當前供應量」的重要性，數學上來看代幣似乎僅發行 6%，若以「FDV」來看，代幣要上漲 20 倍才能維持價格。
Curve
Curve (CRV) 的 FDV 約市值的 9 倍，看似當前流通量僅有 11%。
但深入研究後能發現，各種合約鎖定了大量代幣：
鎖定列表顯示，創辦人似乎持有 5.72 億代幣，社群質押的卻僅有 4.4 億，但深入研究合約後能發現，5.72 億代幣牽涉很多個體，而非創辦人個人，且歸屬期超過 4 年，需要一段時間才能解鎖。作者指出：
值得這樣細究的原因在於這能讓你更了解實際的當前流通量，我個人認為鎖定的 CRV 應列入當前市值，這會讓 Curve 市值更接近 FDV，表明幣價並不需要上漲 9 倍之多以符合 FDV。此外，代幣總流通量在 4 個月與 4 年成長 4 倍是大不相同，這也是為何需深究代幣發行時程的原因。
代幣發行時程
要搞清楚四個重點：
- 當前供應量有多少
- 未來供應量有多少
- 何時會全數流通
- 以多快的方式全數流通
JonesDAO
「代幣發行時程」將告訴投資者 3、4，這通常不會顯示在 Coingecko 上，因此需要投資者進一步查看白皮書等資料。作者上一篇介紹 JonesDAO 的文章中整理了其代幣發行時程，有幾個重點：
- 初期發行速度緩慢，2022/4/30 – 10/30 為私募線性解鎖期，開始加速。
- 解鎖期每月釋出 3% JONES 代幣流通量。
- 當前每月釋出為 1.36%，代表通膨率將倍增。
- 新代幣將流通給成本極低的私募投資者，有足夠經濟動機出售。
Convex
另一種方式是根據平台表現來發行代幣，Convex 是個好例子，多數 CVX 代幣是根據他們的流動性池獲得多少 CRV 代幣來發行 (下圖)。
這代表 CVX 的發行 (通膨) 速度會持續降低，因為 CVX : CRV 的鑄造比率將會降低。
初始流通量多寡的差異
代幣發行要考量的是百分比的變動，就算新代幣發行有一個 4 年的線性解鎖時程，但它卻從「解鎖少量代幣」開始來為市場注入流動性，這可能會傷害早期買家。
以剛推出 JPEG’d 代幣的專案為例，他們眾籌賣出 30% 代幣，配比如下：
- 初始代幣流通量為 30% (Donation event)。
- 團隊與顧問 (總計 35%) 兩年線性解鎖，初始鎖定期六個月。
- 六個月後開始解鎖，每月約 2% 供應量流入市場。
作者指出：
當超過 30% 的代幣已流通時，2% 代幣流入市場是相對較少的增幅，代幣供應量會在 15 個月內翻倍，但足以使專案價值緊追代幣價格；但若初期僅有 10% 流通，供應量將在 5 個月翻倍而非 15 個月，早期買家會大受解鎖影響，且幣價難以追上通膨。
初始發行、流動性挖礦
作者提到流動性挖礦看似非常面向社群，任何人皆能買幣、注入流動性、獲得更多獎勵，但這取決於執行細節，它或許會被團隊、內部人員利用來大幅增加持幣份額，是一種難以察覺的方式，
一個重要例子是 LooksRare，如 Cobie 所描述，有一半的流動性獎勵能被代幣仍在鎖定期的早期投資者賺取。
這裡投資者會期望的是，團隊、私募機構至少要有三到六個月的鎖定期，並加上之後的線性解鎖。
解鎖
最後一件要注意的事：「何時將解鎖大量代幣。」
例如 Convex 等協議有鎖倉機制，它上線時大量 CVX 持幣者在第一週鎖定代幣，這代表 17 週後這些代幣都將釋出。這個機制在 9 月引入，代幣在 1 月解鎖，在圖中能發現什麼？
包括 veCRV 等具有鎖定機制的代幣，最好注意何時會有大量的代幣解鎖。
總結
深入研究專案代幣時，充分了解供應、流通量的變化皆能更好判斷投資時機，作者表示：
你可用 Coingecko 獲得大量主要資訊，但深入研究專案文件能更了解不易察覺的細節，例如代幣發行時程隨著時間的變化、代幣流向，未來的解鎖事件等。而供應僅是冰山一角，後續系列文章將繼續深掘需求、博弈論、投報率等各方面。
