代幣經濟學 II:深掘代幣供應量層面,為何說比特幣很單純,其它加密貨幣很複雜?

Jim
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代幣經濟學 II:深掘代幣供應量層面,為何說比特幣很單純,其它加密貨幣很複雜?

比特幣很單純,沒有任何私募解鎖、團隊財庫、歸屬期,僅需查看供應圖表就能知道當前流通位置,沒有其他可能搞砸的因素,然而其它專案代幣讓評估過程變得更加困難繁瑣。

作者 Nat Eliason《代幣經濟學 I》提到如何評估代幣供需的基礎知識,本文則進一步探討供應層面 :「代幣總量、流通量變化 (或許被操縱) 等面向如何影響一個專案。」

原文連結:https://cryptonat.substack.com/p/tokenomics-102-supply?s=r

即使是「市值」這樣簡單的指標也可能被意想不到的方式誤導、操縱,了解代幣供應、流通量是投資者獲得高回報的重要因素。文中將逐步解釋評估代幣供應的所有資訊。

我們應關心的供應量數據

「總供應量」並非最重要的,而是當前、未來的供應量有多少,以及它的發行速度有多快。

從經典的比特幣開始,當前流通量 18,973,506 顆,永遠只有 2,100 萬顆。

剩下的 9.6% 直到 2140 年才會發行完畢,一路上不會有任何意外。

比特幣很單純,沒有任何私募解鎖、團隊財庫、歸屬期,僅需查看供應圖表就能知道當前流通量,沒有其他可能搞砸的因素,但其它代幣則讓評估過程變得更加困難。投資者需要搞清楚的是:

  1. 當前供應量有多少
  2. 未來供應量有多少
  3. 何時會全數流通
  4. 以多快的方式全數流通

市值與完全稀釋估值

  • 市值=當前流通量 * 幣價
  • 完全稀釋估值 (FDV)=總供應量 * 幣價

那麼假設一個代幣為 10 美元,當前流通量 1,000 萬顆,總流通 1 億顆:

  • 市值=1 億美元
  • FDV=10 億美元

「市值」與「FDV」在評估專案、證明幣價合理性很有幫助,是首要檢查的指標,假設兩者差距極大,代表大量代幣將解鎖、流通,投資者需審視方法 (3、4) 來評估價格合理性。

當前流通與總供應量

「總供應量」相對簡單:

  • 比特幣:2,100 萬顆
  • 以太幣:沒有上限
  • Yearn (YFI):36,666 顆
  • Crypto Raiders (RAIDER):1 億顆

RAIDER 代幣

「當前流通量」則是讓事情變得複雜的地方,作者以 RAIDER 代幣為例,其實際流通已來到約 1,600 萬顆,但 Coingecko 僅顯示 670 萬顆。

Coingecko 和其它 API 服務試圖在「當前流通量」減去「不活躍」代幣,即便這些代幣已經發行,RAIDER 的情況是有 950 萬顆代幣質押 3-12 個月,因此 Coingecko 從當前流通中刪除:

這說明「當前供應量」的重要性,數學上來看代幣似乎僅發行 6%,若以「FDV」來看,代幣要上漲 20 倍才能維持價格。

Curve

Curve (CRV) 的 FDV 約市值的 9 倍,看似當前流通量僅有 11%。

但深入研究後能發現,各種合約鎖定了大量代幣:

鎖定列表顯示,創辦人似乎持有 5.72 億代幣,社群質押的卻僅有 4.4 億,但深入研究合約後能發現,5.72 億代幣牽涉很多個體,而非創辦人個人,且歸屬期超過 4 年,需要一段時間才能解鎖。作者指出:

值得這樣細究的原因在於這能讓你更了解實際的當前流通量,我個人認為鎖定的 CRV 應列入當前市值,這會讓 Curve 市值更接近 FDV,表明幣價並不需要上漲 9 倍之多以符合 FDV。此外,代幣總流通量在 4 個月與 4 年成長 4 倍是大不相同,這也是為何需深究代幣發行時程的原因。

代幣發行時程

要搞清楚四個重點:

  1. 當前供應量有多少
  2. 未來供應量有多少
  3. 何時會全數流通
  4. 以多快的方式全數流通

JonesDAO

「代幣發行時程」將告訴投資者 3、4,這通常不會顯示在 Coingecko 上,因此需要投資者進一步查看白皮書等資料。作者上一篇介紹 JonesDAO 的文章中整理了其代幣發行時程,有幾個重點:

  • 初期發行速度緩慢,2022/4/30 – 10/30 為私募線性解鎖期,開始加速。
  • 解鎖期每月釋出 3% JONES 代幣流通量。
  • 當前每月釋出為 1.36%,代表通膨率將倍增。
  • 新代幣將流通給成本極低的私募投資者,有足夠經濟動機出售。

Convex

另一種方式是根據平台表現來發行代幣,Convex 是個好例子,多數 CVX 代幣是根據他們的流動性池獲得多少 CRV 代幣來發行 (下圖)。

這代表 CVX 的發行 (通膨) 速度會持續降低,因為 CVX : CRV 的鑄造比率將會降低。

初始流通量多寡的差異

代幣發行要考量的是百分比的變動,就算新代幣發行有一個 4 年的線性解鎖時程,但它卻從「解鎖少量代幣」開始來為市場注入流動性,這可能會傷害早期買家。

以剛推出 JPEG’d 代幣的專案為例,他們眾籌賣出 30% 代幣,配比如下:

  • 初始代幣流通量為 30% (Donation event)。
  • 團隊與顧問 (總計 35%) 兩年線性解鎖,初始鎖定期六個月。
  • 六個月後開始解鎖,每月約 2% 供應量流入市場。

作者指出:

當超過 30% 的代幣已流通時,2% 代幣流入市場是相對較少的增幅,代幣供應量會在 15 個月內翻倍,但足以使專案價值緊追代幣價格;但若初期僅有 10% 流通,供應量將在 5 個月翻倍而非 15 個月,早期買家會大受解鎖影響,且幣價難以追上通膨。

初始發行、流動性挖礦

作者提到流動性挖礦看似非常面向社群,任何人皆能買幣、注入流動性、獲得更多獎勵,但這取決於執行細節,它或許會被團隊、內部人員利用來大幅增加持幣份額,是一種難以察覺的方式,

一個重要例子是 LooksRare,如 Cobie 所描述,有一半的流動性獎勵能被代幣仍在鎖定期的早期投資者賺取。

這裡投資者會期望的是,團隊、私募機構至少要有三到六個月的鎖定期,並加上之後的線性解鎖。

解鎖

最後一件要注意的事:「何時將解鎖大量代幣。」

例如 Convex 等協議有鎖倉機制,它上線時大量 CVX 持幣者在第一週鎖定代幣,這代表 17 週後這些代幣都將釋出。這個機制在 9 月引入,代幣在 1 月解鎖,在圖中能發現什麼?

包括 veCRV 等具有鎖定機制的代幣,最好注意何時會有大量的代幣解鎖。

總結

深入研究專案代幣時,充分了解供應、流通量的變化皆能更好判斷投資時機,作者表示:

你可用 Coingecko 獲得大量主要資訊,但深入研究專案文件能更了解不易察覺的細節,例如代幣發行時程隨著時間的變化、代幣流向,未來的解鎖事件等。而供應僅是冰山一角,後續系列文章將繼續深掘需求、博弈論、投報率等各方面。