系統性風險前兆?盤點「DeFi」流動性挖礦一系列出人意料的極端現象

yield farming

自從 Compound 發行治理代幣 COMP 後,「流動性挖礦」立即成為加密貨幣市場關注的焦點,同時也帶動 DeFi 領域在關注度與採用率的大規模成長,但流動性挖礦並非毫無缺點。區塊鏈媒體 The Defiant 在最新文章中整理了 Compound 實施流動性挖礦帶來的一些意想不到的問題。

DAI 與美元價值脫鉤

正常情況下 DAI 與美元的匯率應該保持在 1 比 1。然而,目前市場交易價格卻是 1.02 美元,在過去幾天中,Uniswap V.2 等去中心化交易所中的 DAI 價格甚至一度飆升至 1.029 美元。Dai 之所以出現溢價,與 Compound 流動性挖礦規則改變有很大的關係。

根據鏈新聞先前報導,在 Compound 已拍板通過的治理提案 011,針對 COMP 的分配機制進行調整。從原先按照借貸市場的利率高低分配 COMP 的挖礦獎勵,改為按照借貸市場的「資產規模」來分配。

該提案通過後,Compound 借貸市場的利率與資金規模出現大幅輪動。提案通過前,DAI 的借貸市場鎖定價值約 5 千萬美元,但引入新的提案之後鎖定價值躍升至 7 億美元,成為 Compound 平台上最大的借貸交易市場。

compound dai
資料來源:Compound

不過 MakerDAO 的社群早就意識到 Compound 的升級可能會對 DAI 的美元掛鉤機制產生影響,並提出許多措施來降低溢價風險。

放款用戶向自己借款

與 Compound 的流動性挖礦有很大的關係。由於單純參與 Compound 的流動性挖礦單靠放款的話收益不高,因此不少人會藉由同時參與「放款」與「借款」的方式,左手進右手出,最大化挖礦收益,概念類似中心化交易所的「洗交易量」。正常情況下,用戶自己跟自己借錢是沒有道理的,但由於流動性挖礦的關係,用戶能獲得的挖礦獎勵超過執行這些操作所需要支付的成本,這也是為什麼先前 Compound 平台上的 DAI 總鎖定價值竟是 DAI 總流通量 2.7 倍的原因。

利率出現異常極端值

我們在上文提過,Compound 借貸挖礦的原規則是按照借貸市場的利率高低分配 COMP 的挖礦獎勵,換句話說,在利率越高的借貸市場上放款或借款可以獲得越多挖礦獎勵,這種設計引發部分借貸市場出現極端利率的現象,其中 BAT 就是一個最典型的例子。

據稱,某些 BAT 大戶將大量 BAT 存入 Compound,並利用其他資產充當抵押品反覆借出 BAT 導致其借貸利率一系之間大幅飆升,根據官方數據顯示,Compound 平台上的放款利率在 6 月 23 日曾飆升至 26.8%(年化)。BAT 借貸市場的鎖定價值最高超過 3 億美元,一度成為 Compound 上最大的借貸市場,直到 Compound 更改挖礦機制後,BAT 借貸市場的異常狀況才得以恢復。

Dune Analytics
資料來源:Dune Analytics

流動性挖礦的礦工們正在將大量資金投入 DeFi 協議,且許多新的代幣和 DeFi 項目不斷上線,這種 DeFi 狂熱可能還要一段時間才會降溫。不過,尚不清楚這種人為驅動的需求能否推動 DeFi 的長期成長,還是會與 2018 年的交易挖礦一樣,在失去獲利空間後留下一地雞毛。

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