代幣化美股爆量成長、應用卻受限：美股代幣化的下一步在哪？
Bitget 報告指出，美股財報季期間，該平台代幣化美股現貨交易量月增 452%，而期貨交易量更是暴增 4,468%。作為 RWA 中備受期待的賽道，代幣化美股也吸引了包含 Robinhood、Coinbase 等巨頭青睞。然而目前的代幣化美股，仍不足以讓大眾放棄現有券商。本文將深度探討代幣化美股該如何結合 DeFi，提升產品吸引力。
代幣化美股不等於股票，只是追蹤價格的代幣
代幣化美股最核心的關鍵應是：它在 DeFi 中真正的價值和應用是什麼？如果只是單純的上鏈發行，它能創造足夠的需求來支撐一個活躍的市場嗎？
美股代幣化全天候交易？價格發現仍在傳統金融市場
先釐清一點：證券代幣化更具體來說，是追蹤股票價格的代幣。這代表價格發現仍取決於股票市場，這也是為何非交易時段流動性不好。值得討論的一點是：若將代幣化美股定義為代幣，交易代幣化美股的收入在報稅時是否應比照交易加密貨幣收入？
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代幣發行商如 Ondo、BackedFi 確實持有證券，用戶以穩定幣購買代幣化股票時，Ondo 即時在傳統證交所購買實體股票 (TSLA) 並由受監管券商託管，隨後鑄造代表該股票的代幣 (TSLAon) 返還給用戶。
(從 Robinhood、xStocks 看美股代幣化三大模式：流動性匱乏與監管壓力如何破局？)
碎片化持有，使用門檻比零股交易更低
碎片化持有是代幣化美股的一大優點，這裡用一個比較誇張的舉例：一股 748,887 美元的波克夏 A 股，透過代幣化美股，可以只持有 10 美元的部位，就像你不用持有一顆比特幣一樣，這打破了傳統證券在最低單位的限制。
但問題是，這只是降低使用門檻。如同區塊鏈在金融基礎設施落後國被大量使用一樣，但這會面臨同個問題：都是低淨值用戶。目前代幣化美股對於稍有規模的散戶投資人仍無吸引力，沒有誘因使他們放棄信任度極高的券商，轉投代幣化美股。
筆者認為，認清代幣化美股不等於股票，從代幣定位，進入 DeFi 就是一個方向。
代幣化美股借貸缺乏需求，使用率超低
BackedFi 發行的股票代幣 ($TSLAx $NVDAx $QQQx 等) 在 Kamino 上能抵押借貸，但市場體量極低。截稿前，六隻標的在 Kamino 上的借貸供應量僅 300 萬美元。而借出量僅 5500 美元，其中 4300 美元集中在 $SPYx，這就進入下一個問題：誰會願意借走代幣化美股？
借貸市場是雙向需求的 如果沒有強烈的借用需求，那麼就沒有具吸引力的年化報酬和足夠的交易量。由於已經有美股合約交易市場，借用代幣化美股來進行現貨做空（借券）的必要性很低。
少數的使用場景可能是做 DAT 之間的套利：當 MSTR 的 mNAV 溢價過高，抵押 $BTC 借走 $MSTR。
或是抵押 $MSTR 借走 $BTC，相當於高槓桿投資 BTC。
鏈上借貸主流模式：抵押 ETH，借出穩定幣
討論美股代幣化如何進入 DeFi 前，不妨看看現在的 DeFi 借貸都在幹嘛。將資產粗略分兩類：穩定幣 (USDT、USDC、USDE、DAI、sUSDE)、主流幣 (包含LST、wrapped token)。
最大的鏈上借貸市場 AAVE，TVL 約 556 億美元。擷取 AAVE 上交易量最大的幾個市場：
- 供應量約 251 億美元，其中穩定幣佔 40%，主流幣 60%。
- 借出量 93 億美元，其中穩定幣 91%，主流幣 9%。
以靈活組成借貸市場聞名，TVL 第二大的借貸協議 Morpho，採計 Morpho 前 11 大的借貸市場：
- 供應量 25 億美元，抵押品都是主流幣。
- 借出量 22億美元，92%穩定幣，8%主流幣。
儘管樣本數有限，但上述數據已經涵蓋主流借貸市場。
能發現借貸協議的主流運行模式是：
抵押主流幣 (BTC、ETH)，借出穩定幣。
至於背後原因呢？國際清算銀行的研究認為 DeFi 借貸的主要驅動元素是投資、開槓桿需求。
探索持有代幣化美股的需求
順著國際清算銀行的研究方向，可以預想的使用模式是：我長期看好 $NVDAon，抵押代幣化美股，借錢出來用。
但就像上述，借貸是雙向市場，如果沒有借走 NVDA 的需求，就無法給流動性提供者獎勵，自然也沒有辦法擴大市場體量。
那麼借貸協議中，借走主流幣的需求是什麼？以 AAVE 來說，借出 ETH 的年化利息是 2.38%，而以太坊主網的實時出塊通膨率是2.8%。筆者推測，借出 ETH 的動機，或許是有巨鯨在套借貸利息與質押獎勵之間的利，使借貸成本跟通膨獎勵逐漸收斂。
Pendle 將股票的未來收益、本金權利分離
目前筆者想到能讓代幣化美股發揮的只有 Pendle，以 Ondo 為例，當蘋果支付股息，代幣價格將相應調整，股息將再投資 (扣除適用預扣稅) 用於購買新股。代幣化股票的價格、股息等皆與原標的相同。反映了持有標的 AAPL 股票的全部回報。
如果將 $AAPL 分成 YT $AAPL (未來收益權)、PT $AAPL (本金權利)，追求穩定避險的人，可以賣出 YT 並以折扣價買入 PT。提前鎖定持有 AAPL 的固定收益率，避開未來收益率下降的風險。機構持有 AAPL 股票現貨，想要用更小的資金對沖，可以做空 YT 押注未來收益下降。
當美股代幣化成進行式，用戶教育仍需努力
美股代幣化已經是 RWA 賽道中確定性最高的題目，除了 Ondo、BackedFi 與 Bitget、Bybit 等交易所合作外，Robinhood、Coinbase 等美系公司也摩拳擦掌。
(從交易所走向超級 App：Coinbase 推出股票交易、預測市場與穩定幣發行服務)
其中 Bitget 在 12 月首週，便錄得 8800 萬的代幣化美股交易量，市占率 73%。2025 年 10 月中至 11 月底財報季期間，平台上代幣化美股的現貨交易量月增 452%，而期貨交易量更是暴增 4,468%，顯現市場對於代幣化美股興趣濃厚。
(Bitget 73% 市佔率領跑市場，Ondo 代幣化股票規模突破 8,800 萬美元)
然而現階段業界仍拿不出，讓普羅大眾願意改用代幣化美股優點。Pendle 本益分離的機制門檻較高，除非有良好的用戶教育，否則也難以打入大眾視野。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
