比特幣收租術：拆解選擇權賣方策略與風險控管
在傳統金融架構中，選擇權賣方策略被視為獲取規模化收益與管理市場波動的有效途徑，其核心在於風險產能的轉移與時間價值的變現。透過拆解賣出賣權（Sell Put）、垂直價差（Vertical Credit Spread）及比例貸方價差（Ratio Credit Spread）三種策略，我們將量化分析其勝率、保證金運用效率及極端市場下的風險臨界點，協助市場參與者在波動巨大的加密市場中，建立嚴謹的風險控管體系，讓你由賭徒轉身為莊家，用選擇權收取穩定的租金。
風險與波動率的轉移：選擇權賣方的獲利邏輯
在衍生性金融工具市場中，選擇權賣方本質上承擔了市場的「波動性保險」職能。根據歷史數據統計，約有八成的選擇權合約在到期時因無履約價值而歸零，這賦予了賣方統計學上的機率優勢。賣方透過收取買方支付的權利金（Premium），承擔了資產價格在特定時間內偏離預期的風險。這種模式類似於保險公司，透過大數法則與策略組合，在承擔有限機率的賠付壓力下，換取長期的穩定租金收益。
三種常用的選擇權策略，讓你穩定收取權利金
本文將以三種常見收取權利金的方式 (賣出選擇權)，且以看多比特幣為方向做為例子，帶您了解選擇權策略的操作。若您是看空比特幣，請直接將案例中的賣權 (put) 改為買權 (call) 即可。
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賣出賣權策略：利用時間價值實現資產增益
「賣出賣權」（Sell Put）是選擇權收益策略中最基礎的形式，但它同時也承受最大的的風險。為了降低風險，建議選擇較長天期，且執行價遠離市價的合約為主，如此可大幅降低被執行的機率，同時利用時間價值收取較高的權利金。
案例說明：假設比特幣現價為 88K，你認為比特幣在三月底 (剩餘 89 天到期) 前不會低於 70K
- 賣出一份 put (看跌期權)
- 到期日：3/27
- 執行價： 70K
- 權利金：1,500 美元
- 到期日：比特幣價格超過 70K，淨收權利金
- 到期日：比特幣價格低於 70K，必須以 70K 的價格買入比特幣
由於與現價仍有 20% 的下行空間，Delta 為-0.13，表示 13% 的機率幣價會跌破該履約價，也意味著有約 87% 的機率該選擇權會歸零 (你的勝率為 87%)。
若能每三月展期一次交易都成功獲得最大收益，年化報酬率約為 7%。7% 雖然看起來不高，但別忘了選擇權是一種槓桿型商品，意味著你不需要真的準備 1 枚比特幣的資金即可承作交易，雖然每家交易所的規則不同，但預留合約面值的 15% ~ 20% 作為保證金是比較安全的做法，這也意味著你的年化報酬率可達 35%~40%。
賣出賣權在傳統金融常被視為「低接股票還能收租金」的方式。此策略在區間盤整、略微看多的情況下表現良好。在恐懼和恐慌情緒高漲的劇烈下行中表現最差。最大的風險在於市場出現「黑天鵝」導致價格腰斬，雖然收到權利金，但帳面損失可能會非常巨大（損失無下限，直到價格歸零）。因此，保證金的管理至關重要，必須確保在極端行情下賠得起，或是在執行價直接轉換為比特幣現貨長期持有。
防禦型價差策略：限制下行風險的結構性保護
為了降低單純賣出權益所面臨的無限損失風險，「垂直價差策略」（Vertical Credit Spread）透過買入一份更低執行價的權利作為保險。儘管這會削弱部分權利金收益，但卻能為投資組合設定最大虧損上限，將策略轉化為有限風險模型。
我們同樣以看多比特幣的方向，用 Bull Put Spread 為例，它藉由買入一個較低執行價的賣權，為你的投資組合設定一個下檔保護，但同時也犠牲了選擇權的收益。同樣以 3/27 的到期日為例：
- 賣出一份執行價為 70K 的 put，收權利金：1,500 美元
- 買入一份執行價 65K 的 Put，付權利金 1,000 美元
- 最大收益，比特幣維持在 70K 上方：500 美元。
- 最大損失，當比特幣跌破 65K：-(70K-65K)+500=-4,500 美元
比例貸方價差策略 (Ratio Credit Spread)
由上例可見，1:1 的價差策略往往會犧牲大量的權利金收益，故許多投資者會選擇使用比例貸方價差策略，這是一種能提供部分保護又能收取較高權利金的方式，同時，它還擁有可以靈活調整投資組合的優勢。我們以 3:1 的策略為例，藉由賣出 3 份的 put，加上買入 1 份執行價較高的 put 提供保護：
- 賣出三份執行價為 70K 的 put，收權利金：4,500 美元
- 買入一份執行價 75K 的 put，付權利金 2,400 美元
- 比特幣維持在 75K 上方：淨收權利金 2,100 美元。
- 最大收益，比特幣到期時在 70K，賣出的 3 口 70K put 歸零；買入的 1 口 75K put 開始賺錢，最大獲利 (在 70K 時) 為2,100+5,000=7,100
- 損益平衡點約在 66.45K，跌破將面臨巨大的雙倍虧損。請務必確保保證金充足，或在 67,000 附近設置停損/對沖措施
比例貸方價差策略是藉由買入離市價更近的保護來提高淨權利金的方式，同時，它還擁有可以靈活調整投資組合的優勢。因為當市場不利於我們時，買入的保護能讓整體未實現損益更佳平滑，同時給予我們隨時脫身的機會，以上例而言，許多交易者會選擇在幣價接近 70K 時平倉獲利，而不是將它放到到期承擔左側的無限風險。
動態風險管理：從賭徒轉向莊家的關鍵思維
成功的選擇權賣方並非僅是等待合約到期，而是需具備精確的動態調整能力。
以下是幾點常用的技巧：
- 承作 delta 小於 -0.2 的選擇權，讓你有至少 8 成的獲利機會
- 設立停損點，若市場走勢真的不利於你的方向，與其放到到期被迫履約，承擔無限的風險，建議設立 2 倍權利金的停損 (若收取 1,000 美元的權利金，當買回需要 2,000 美元時即停損出場)
- 提早獲利了結：選擇權通常在進入到期一個月內，時間價值即會大幅衰退，若已權利金已下降到毫無價值時可提前出場，將資金投入下一筆交易
- 持續監控比特幣基本面，隨時對交易進行調整
本文參考《選擇權賣方完全指南：打造穩定收益策略，從基礎到進階全面掌握》的理念，並選出筆者認為最實用的策略，將所有例子以比特幣呈現。選擇權是槓桿工具，若未做好風險控管可能面臨清算的風險，尤其比特幣的波動比一般商品高，敬請小心使用。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
