【鏈新聞分析】幣安槓桿代幣暴跌疑雲,到底怎麼回事?

Jeff
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【鏈新聞分析】幣安槓桿代幣暴跌疑雲,到底怎麼回事?

上週,加密貨幣市場經歷了震撼的一天,在一天之內蒸發了 800 多億美元。劇烈的價格波動導致許多交易所後端系統難以負荷,同時,資金向外逃難的同時,也導致區塊鏈鏈上交易量飆升,交易的確認時間被嚴重拉長。這些暴跌衍生的副作用,導致槓桿代幣出現流動性問題,並意外勾起大多數人對槓桿代幣的誤解。

如果您不了解什麼是槓桿代幣,建議閱讀:《鏈新聞調查》我不懂合約交易,玩「槓桿代幣」可行嗎?

槓桿代幣存在嚴重漏洞?

劇烈的波動導致上週加密貨幣市場一片混亂,上週,有一位用戶在推特向幣安交易所創辦人趙長鵬表示,幣安的槓桿代幣的「價格發現機制」故障了。

https://twitter.com/LamboMoonBoy1/status/1238912407252189191

他表示,ETH 的價格從 145 跌至 140,但 ETHBULL 的價格卻從 450 跌至 150 ,導致其損失了 9,000 美元的資產。有些人在該留言底下抨擊槓桿代幣本身就是一個詐騙工具,深致批評交易所許發幣商都透過槓桿代幣賺黑心錢。

Twitter
資料來源:Twitter

根據網友的截圖,上圖是 ETH 的現貨市場價格,下圖是槓桿代幣 ETHBULL 的市場價格。從圖片中我們可以發現,以太幣現貨價格從 143 美元下跌至 128 美元左右後又重新回到140 美元,最低跌幅頂多也才 10%,且最後也漲回 140 美元了。

按理來說,槓桿代幣 ETHBULL 是3 倍槓桿,跌幅應該會落在 30% 左右,但是幣安 ETHBULL 的價格卻在同一時間暴跌了 72%,且價格之後也沒有隨著現貨價格回補而上漲,依然保持在 200 美元以下,難道真的是產品出現問題?還是交易所在黑投資人的錢?

我們將網友的疑問分為兩項逐一解答:

  1. 為什麼幣安 ETHBULL 的價格跌幅會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅。
  2. 為什麼 ETH 現貨回補到原點, ETHBULL 的價格卻沒有跟著回歸。

為什麼會高於 ETH 現貨的 3 倍跌幅?

針對第一個問題,首先,我們要先釐清槓桿代幣要怎麼與現貨行情保持關聯性。簡單來說,槓桿代幣的價格是由發幣商也就是 FTX 控制的,當槓桿代幣的價格與現貨價格沒有保持三倍槓桿的波動時,發幣商就會增發或從市場上回購代幣,維持現貨價格的 3 倍價格波動。

有了上述基本觀念後,我們接著將以太幣市場價格(綠)、FTX 的 ETHBULL(藍)、幣安的 ETHBULL (橘),放在一起做比較,不難看出,幣安的 ETHBULL 在紅色時間區間裡頭走勢與市場脫勾。很明顯,發幣商因為某種因素,沒有控制好幣安的 ETHBULL 價格,才會導致價格與整體市場脫勾。

source: 鏈新聞以Trading View製表

根據發幣商,也就是 FTX 創辦人 Sam Bankman-Fried 的解釋:

「幣安交易所的 BULL 代幣價格沒有跟著市場反應,主要原因是因為幣安交易所的 BULL 代幣庫存不足,再加上以太坊網路擁擠,花費了很長時間才將代幣轉移至幣安交易所。」

網友向趙長鵬提出的疑問因此有了合理的答案。簡單來說,並不是幣安 ETHBULL 的價格無故暴跌,而是因為幣安價格脫鉤了一陣子,它本就應該暴跌。而脫鉤的原因,是因為網路延遲再加上庫存不足,導致發幣商無法適時在幣安交易所壓低 ETHBULL 的價格才會導致暴跌的時間延遲。而 FTX 則因為本身就是發幣商,代幣庫存充足,因此才能始終與現貨保持 3 倍的漲跌波動。

現貨回補,ETHBULL的價格卻沒有跟著回歸?

另一個問題,為什麼 ETH 現貨回補到原點, ETHBULL 的價格卻沒有跟著回歸。我們用一個較為明顯的例子給大家看看。

上圖是 ETHBEAR 的價格圖。可以看到,3 月 12 日以太幣價格從 194 美元暴跌至 86 美元的時候,ETHBEAR 的價格從 24 美元漲至 89 美元,漲幅大約 270%。但是該代幣卻在隔天又跌回原點,不是說好 3 備槓桿嗎?為什麼以太幣現貨沒什麼動,ETHBEAR 卻一夕之間暴跌?

其實,這種情況是正常的,很多人都誤以為槓桿代幣與期貨合約的靜態槓桿概念相同,但其實槓桿代幣屬於動態槓桿,與與期貨合約的靜態槓桿概念大不相同。其中最大的不同在於,槓桿代幣的價格漲跌錨定的是「24 小時內現貨價格波動的三倍」而不是「現貨價格波動的 3 倍」。根據 FTX 槓桿代幣說明書的內容,在不考慮「日內震幅超過 10% 而觸發調倉機制」的情況下,槓桿代幣在每天的 00:02:00 UTC(台灣時間 08:02:00)會「重新調倉」,這意味著槓桿代幣接下來一整天的漲跌會以此為基準計算。

具體舉例:

第一天

  • ETH 現貨價格:假設現貨價格從 100 美元跌至 50 美元。(跌 50%)
  • ETHBEAR 的價格:從 30 美元漲至 75 美元。 (因三倍槓桿,漲 150%)

第二天 (過 00:02:00 UTC 後,ETH 現貨價格以 50 美元為基準,ETHBEAR 的價格以 75 美元為基準。)

  • ETH 現貨價格 : 假設現貨價格從 50 美元漲至 60 美元。(漲 20%)
  • ETHBEAR 的價格:從 75 美元跌至 30 美元。(因三倍槓桿,跌 60%)

上述例子中,ETHBEAR 的漲跌幅同樣維持在現貨漲跌幅的三倍,但 ETH 現貨價格低於初始價格, ETHBEAR 價格卻回到原點。這並不是漏洞,而是維持槓桿代幣不會歸零並與現貨保持 3 倍槓桿的必要機制。

了解此概念後,我們再將開頭的例子與 ETH 現貨價格比較後就會發現,台灣時間 08:02:00 後的漲跌幅,其漲跌確實與現貨價格的波動維持在 3 倍左右。

ftxleveragetoken

流動性風險,投資者要有更多危機意識

解答完上述兩個問題後,除了做市商/發幣商需改善流動性問題外,交易所自身並沒有作弊的嫌疑,也算是為交易所洗白證明他們沒有貪圖用戶資產的想法(至少在此事件上沒有)。但是,經過此事件不難看出,其實有很多人並不了解槓桿代幣的原理與適合的投資方式,誤以為槓桿代幣是可以長期持有的對沖工具。廣告常說「投資前請詳閱公開說明書」並不是沒有道理,買入任何投資產品前都要先做足功課,才不會與這位網友一樣,賠上不必要的冤枉錢。

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