深度解析｜瑞信倒閉和 SVB 有何不同？交易所如何做得比傳統銀行更好？

從美國加州的 Silvergate 銀行開始，到大洋彼岸的瑞士信貸（Credit Suisse），此次的連續銀行破產反應了傳統金融面對存款的「流動性管理」，以及投資商品的期限管理依然存在很大風險。這些銀行的問題在哪？回過頭來，加密交易所又應該做些什麼，增加用戶乃至外界對加密市場的信心呢？

本週稍早（3/20），瑞士銀行集團（USB）同意以每股 0.76 瑞士法郎，總計 30 億（約 32.5 億美元）收購瑞士信貸（Credit Suisse），並同意承擔 540 億美元的損失，有著 166 年歷史的老牌銀行正式垮下。

瑞信的倒閉算是咎由自取，一系列高層的醜聞，腐蝕了品牌信譽，最強大的特許經營業務：財富管理（Wealth Management）¹。該部門管理的資產在 2022 年下降了 27%，盈利能力暴跌。瑞信的存款在 2022 年 Q4，存款下降了 37%。

當然，壓垮瑞信的最後一根稻草是矽谷銀行倒閉引發的恐慌，讓瑞銀發生擠兌，即使瑞士央行為其補充了流動性，但還是無法恢復市場信心，最終在監管機構的介入下，瑞銀收購了瑞信。

[註*1]：財富管理是指以客戶為中心，設計出一套全面的財務規劃，通過向客戶提供現金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務。

另外三家銀行，Silvergate 銀行、Signature 銀行、矽谷銀行（SVB）則算是聯準會大幅升息下的犧牲品。

聯準會升息的祭品

Bitget 交易所的董事總經理 Gracy Chen 總結了 SVB 倒閉的原因，而這剛好也是其它兩家倒閉的原因。

這包括了：

1. 聯準會加息過快

2. SVB 資產管理存在風險問題

3. 主要投資組合是美國長債和抵押證券

4. 客戶過於集中

Gracy Chen 表示，在 COVID-19 爆發期間的寬鬆貨幣政策，讓 SVB 吸收了大量存款。要知道，銀行的商業模式就是將存款借出去或是投資流動性資產，像是美國國債和 MBS。由於低利率的關係，SVB 選擇買入大量利率較高的長債和 MBS，這原本沒有問題，直到聯準會快速地升息。

債券久期（Duration）越長，利率風險就越高。聯準會升息後，SVB 手中的債券就吃了大量虧損，再加上 SVB 的客戶大部分是科技公司，升息讓這些公司的自身財務狀況也相當吃緊，於是大量從 SVB 手中提現。SVB 為了應付大量了存款流出，於是就向 FED 和 FHLB（聯邦住房貸款銀行）借了大量美元。

到了今年，SVB 決定要將這些債券賣掉，承受虧損，再將這些資產投入到短債當中，再加上賣出股權融資，填補虧損，補足流動性。可惜這一系列舉動引發了存戶恐慌。

要知道，沒有一家銀行可以承受住擠兌，於是 SVB 就這樣宣布破產。但實際上，他們在處理完這些資產之後，可支付大部分的未投保存款，大約 910 億美元，約有 50 億美元的短缺，以資不抵債的角度來說，並不算太糟。

另一家近期股價大跌的第一共和銀行也是差不多狀況，債券配置錯誤加上客戶多是高淨資產用戶，因此也面臨擠兌，不過在華爾街多家龍頭，包括美銀、花旗、摩根大通的補充同業存款之後，擠兌情況已經好轉，但股價依然糟糕。

交易所該怎麼做？以 Bitget 為例

銀行在傳統金融的地位就相當於交易所在幣圈的地位，同樣都是金融樞紐。不同的是，銀行是做借貸生意，因此本來就是部分準備金制度；而交易所則較像證券商，平台不管理用戶資產，僅負責保管用戶資產。

Bitget 台灣市場負責人 Walden Chang 認為證明交易所有 1:1 持有用戶的資產，可分為鏈上跟鏈下兩種方式。

鏈上的話，最佳解是資產儲備證明（Proof of Reserve）。Walden 表示，Bitget 交易所對一般用戶的資產安全和保護下了許多功夫。在 FTX 倒閉的一個月內，Bitget 就公布了默克爾樹儲備證明（Merkle Tree），且也會定期更新。

據 Bitget 最新的默克爾樹快照，現 BTC、ETH、USDT、USDC 的準備金率分別為 567%、225%、145%、1,342%，總資產儲備金比例達到了 231%。

不只是儲備快照而已，Bitget 也提供了默克爾樹證明，讓用戶可以透過演算法，查看自己帳戶的資金是否涵蓋在交易所的資產中，而在 CoinGecko 網站，Bitget 的默克爾樹證明也獲得了第三方認證，並在 CoinGecko 網站的信任排比獲得第 10 名，並備註「可提供儲備證明」；同時，Bitget 也公布了錢包的地址，公開鏈上資產，讓用戶可以隨時查證 Bitget 的資產是否有異動。

此外，Bitget 於去年七月設立了 2 億美元的交易保護基金，在 FTX 事件爆發後，Bitget 便將該基金的規模提升至 3 億美元，並公開了錢包地址。

至於鏈下的資產證明方式，交易所則是需要找到具公信力的會計公司審核，並發布資產儲備證明，但考量到現在幣圈風聲鶴唳的情況，並沒有多少會計公司願意和幣圈公司合作，這點還需要再努力。

未平倉合約總額如何計入儲備資產證明？

Walden 表示，社群有人質疑未平倉合約量/資產儲備 Bitget 達到 400%，但這點其實很好理解。Bitget 是以跟單合約交易為主的交易所，多數交易是加密衍生品交易，這些交易會涉及保證金交易，而 Bitget 的保證金機制會在用戶部位的保證金比率低於維持保證金比率（MMR）時進行清算。

也就是說，不應該用未平倉合約量去評估儲備資產，應該用「保證金總量」去對應儲備資產。

合約交易所還需要面對一個問題：即單邊曝險，這是指交易所用戶大部分開多或開空，導致價格變動時可能會引發劇烈滑點和清算。

根據 Coinglass 的數據，Bitget 目前交易量最大的比特幣合約多空比為 49.27% 比上 50.73%，大約是五五開，因此沒有單邊曝險的問題。此外，Bitget 也具有很好的流動性和清算機制，可以確保用戶在極端狀況下也不會發生踩踏效應。

Walden 表示，除了儲備資產和默克爾樹證明以外，Bitget 也為專業交易員或是機構推出資金託管服務。只要是在 Bitget 交易所的組合資產超過 10 萬 USDT 就可以申請該服務，組合資產的內容包含現貨、期貨、Bitget Earn、法幣。這些都是希望用戶重拾對加密市場的信心。

Bitget 的努力也反應在了市占率。據 CoinMarketCap 數據，Bitget 的衍生品交易量已是全球第六，日交易量已經達到了 80 億美元以上；在 Tokeninsight 報告，Bitget 在 FTX 破產之後，其衍生品交易量市佔率排名第三，從 3% 上升至 11%，追平 Bybit 交易所。

Walden 表示：

「Bitget 目前已經在合約交易上取得相當的成績，也開始在往現貨市場發展，未來也會進一步與更多社群和意見領袖合作。

值得注意的是，Bitget 的發展資金，包括人士費用以及向和梅西代言的費用約為公司的自有資金，由股東注資，Bitget 零負債，現金流良好，且用戶資產都有隔離，不會混用，這從我們的儲備證明和默克爾樹證明就可以知道。」