TeraWulf 簽 Anthropic $190 億 20 年租約
BTC 礦企 TeraWulf（納斯達克代號 WULF）與 Anthropic 7 月 6 日公告 20 年、總值 $190 億美元的長期租約。根據 Bernstein 7 月 7 日研究報告，該行維持 TeraWulf「Outperform」評級與 $36 目標價，理由是這筆合約帶來的年化營收超出其原先模型預估。合約涵蓋 TeraWulf 位於美國肯塔基州 Hawesville 的 Justified Data Campus 資料園區、共 401 MW IT 電力負載，是目前 BTC 礦企轉型 AI 基建案例中時間最長的一筆。
$190 億租約年化 $2.4 M/MW：優於 Bernstein 原先模型 26%
Bernstein 分析師指出，這筆 20 年合約平均年化營收約 $2.4 M / IT MW（每兆瓦），高於該行原先在模型中假設的 $1.9 M / MW；差距約 26%。換句話說，Anthropic 願意為長期鎖定電力與資料中心容量支付超出市場預期的溢價。TeraWulf 目前的 AI 訂單簿（orderbook）已累積約 $270 億美元合約營收、對應約 839 MW 的 IT 電力負載，個別合約長度介於 10 到 20 年之間。
時程：H2 2027 初步交付、2028 年初完全上線
Justified Data Campus 的初步容量預計在 2027 年下半年開始上線、2028 年初完成全量交付。Bernstein 以 2030 年穩態估算現金流、給予 21 倍前瞻 EV/EBITDA 倍數、折現後得到約 $250 億美元的目標企業價值、進而推算 $36 目標股價。此估值假設 TeraWulf 能如期完成產能建設並讓 Anthropic 合約長期有效—這是 BTC 礦企估值重估邏輯中「AI 算力現金流」與「BTC 挖礦現金流」風險特性的核心差異。
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對比其他礦企轉型案例：Helios、CoreWeave、Fluidstack 訂約潮
TeraWulf 這筆 $190 億租約是 BTC 礦企往 AI 資料中心轉型的最新單筆最大合約。同一週 Galaxy Digital 才向 CoreWeave 交付德州 Helios 場區的首批 133 MW 電力；TeraWulf 同時把 Abernathy 合資案的多數股份出售給 Fluidstack、集中資源在 Justified 場區。這批「礦轉 AI」案例的共通條件是：礦企手上握有的變電站、供電合約、土地與冷卻能力，恰好是新一波 AI 資料中心搶手的稀缺資源；把 BTC 礦機拆掉、換上 AI 高密度 GPU 機櫃、透過長期租約鎖定收入，正在成為未上市與上市礦企的主流路徑。
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