SK 海力士股價重挫逾 11%！券商估 Q2 獲利恐低於預期、ADR 利好出盡

Crumax

1 小時前

南韓券商預期 SK 海力士第二季營業利潤可能較市場共識低約 8%，主因在於 HBM 高佔比導致平均售價漲幅不如傳統 DRAM；與此同時，赴美發行 ADR 帶來的利多出盡，也讓 SK 海力士週一開盤股價一度重挫逾 11.8%，距離歷史高點已下跌超過 35%。

Table of Contents

SK 海力士 ADR 掛牌首日氣勢如虹，週一南韓開盤反重挫 11%

記憶體巨頭 SK 海力士上週五以每股 149 美元的發行價在那斯達克完成 ADR 掛牌，當天開盤一度跳升至 170 美元，較發行價溢價逾 14%，首個交易日收漲 12.8%，募資規模超過 260 億美元，成為全球半導體業規模最大的境外上市案之一。

（SK 海力士 ADR 首日上漲 13%，AI 將打破晶片市場週期循環）

廣告 - 內文未完請往下捲動

然而利多出盡效應迅速浮現，今早南韓開盤後，SK 海力士股價盤中最深跌幅一度來到 11.83%，南韓綜合股價指數（KOSPI）同期也下挫近 6%。

NH 投資證券分析師 Ryu Young-ho 指出，ADR 掛牌任務圓滿完成後，持股人獲利了結的動力上升，加上市場對 SK 海力士第二季財報的謹慎預期，雙重壓力共同構成了這波跌勢的主要驅動力。

南韓券商估 Q2 營業利潤 60.4 兆韓元，較市場共識低約 8%

Citrini 分析師 Jukan 引述南韓當地券商說法指出，SK 海力士第二季營業利潤預估為 60.4 兆韓元，較上一季大幅成長 61%、年增率更高達 556%，但仍比市場預期的 65 兆韓元低約 8%。

Ryu Young-ho 點名原因，在於 SK 海力士的營收組合中，HBM 佔比遠高於同業，而 HBM 產品以長期合約為主，其平均銷售單價（ASP）的漲幅受限於合約結構，明顯低於近期傳統 DRAM 現貨市場的平均漲幅。

換言之，分析師在建立市場共識時，套用了「DRAM 產業普遍漲價」的框架，但 SK 海力士的收益結構更接近「HBM 專案合約供應商」。這兩種業務模式在當前市場環境下的獲利彈性存在差異，導致市場普遍高估了 SK 海力士的實際獲利能力。

HBM 市佔稱霸全球，傳統 DRAM 漲價紅利卻拱手讓給三星

SK 海力士在 HBM 領域的技術與市場地位無可撼動。Counterpoint Research 資料顯示，SK 海力士在今年第一季的 HBM 營收市佔率高達 58%，遠超競爭對手三星電子（Samsung Electronics）與美光科技（Micron Technology）各 21% 的份額，穩居全球 HBM 龍頭。

（SK 海力士記憶體長約取消價格上限，Q2 DRAM 毛利率直逼 90% 已達天花板？）

然而，這個壓倒性的 HBM 市佔，在傳統 DRAM 價格反彈的背景下也成了隱性包袱。Ryu Young-ho 分析，正因 SK 海力士對 HBM 市場的暴露度遠高於三星，在這波傳統 DRAM 現貨漲價週期中，SK 海力士的受益程度反而不如三星明顯。此外，市場原先預期 HBM4 出貨量將從第二季開始放量，但目前看來實際出貨規模並未達標，也成為外界失望的原因之一。