納斯達克向 SEC 申請交易「代幣化股票」:結算維持 T+1,不開放 24 / 7 交易

Louis Lin
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納斯達克向 SEC 申請交易「代幣化股票」:結算維持 T+1,不開放 24 / 7 交易

納斯達克交易所 (Nasdaq) 於 9/8 正式向美國證交會 (SEC) 提出規則修改申請,要求允許「股票、ETF」在交易所中以「代幣化」來進行買賣。

納斯達克董事會於 7 月通過提案

納斯達克董事會於今年 7/30 通過提案,授權向 SEC 正式遞交修改申請文件。

提案重點包括修改 Equity 1 的定義與 Equity 4 的下單、撮合、路由規則,確保代幣化股票能在既有系統中合法交易,並與傳統股票維持一致的市場規則。

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Equity 1:定義與範圍

該部分是納斯達克規則指引 (Nasdaq Rulebook) 的基礎章節,用來定義各種關鍵名詞與概念。

  • Security(證券):在這次提案中,納斯達克要求擴充定義,把「代幣化證券」(Tokenized Security) 納入。也就是說一檔股票可同時以「傳統形式」或「代幣化形式」存在。

  • 影響:這是根本性的更動,因為一旦「證券」定義中納入代幣化,所有後續規則 (下單、撮合、清算) 都會承認代幣化股票等同於傳統股票。

Equity 4:下單、撮合、路由規則

這是操作層面的重點,涵蓋投資人與券商在市場中的實際交易流程。

  • Rule 4756 (Order Entry,下單):投資人在輸入委託單時,可以加上「Tokenization Flag」來標記。這個標記決定了成交後是否要走「代幣化清算流程」。

  • Rule 4757 (Order Execution,撮合):代幣化股票與傳統股票會放在同一個訂單簿 (Order Book),不會因為是代幣化形式就享有優先順序或不同規則。

  • Rule 4758 (Order Routing,路由):成交後,如果訂單帶有代幣化標記,系統會把結算指令傳給美國存款信託公司 (DTC),由 DTC 負責將傳統股票轉為代幣化版本,再分配到數位錢包。

何時使用傳統清算,代幣化清算又如何運作?

文件指出,假設投資人在下單時沒有勾選代幣化標記,交易就會走傳統清算流程,透過全美證券清算公司 (NSCC) 來處理,並維持 T+1 結算。

文件也表示 DTC 正開發代幣化清算與結算基礎設施,最快 2026 年第三季 (Q3) 上線,仍需監管審查與批准。如果投資人在下單時勾選代幣化標記,清算流程就會做出以下改變:

  1. 成交後,系統會把「代幣化清算指令」送到 DTC。

  2. DTC 會從會員帳戶把等值的傳統股票轉到一個控管帳戶,並在區塊鏈上鑄造等量的「代幣化股票」,再把這些代幣分配到會員指定的數位錢包。

  3. 區塊鏈上的代幣交易記錄,會持續與 DTC 帳面數據進行比對、調整,確保雙方資料一致。

文件也明確強調:

「即使是代幣化清算,目前也不會是即時結算,初期一樣是 T+1。」

結算仍維持 T+1,暫時不開放 24/7 交易

納斯達克以 Invesco QQQ ETF 作為代幣化測試案例,在代幣化版本與傳統版本上被認定為「權利完全等同、屬於同一上市證券」時,兩者會置於同一本訂單簿,以相同規則撮合與回報行情。

文件指出,結算依舊維持 T+1,並未改為即時清算。初期交易時間仍遵循現行制度,暫不開放 24 小時交易。

(註:Invesco QQQ ETF,是一檔追蹤 Nasdaq-100 指數的 ETF,主要成分股都是美國科技巨頭像是 Google、Amazon、Meta,是最受投資人關注的科技股 ETF之一。)

三大重點與後續程序

納斯達克在文件中特別強調三大原則:

  1. 代幣化交易必須留在國家市場系統 (NMS),避免流動性碎片化並保障全美最佳買賣價 (NBBO)。
  2. 必須完整確保投資人權益,否則代幣化交易只能歸類為「衍生品」或「存託憑證」。
  3. 透明度、監管標準需與現行規則一致,美國金融業監管局 (FINRA) 與 SEC 將全面監管。

納斯達克同時提醒,歐洲已有平台僅提供價格漲跌的代幣化產品,卻沒有投票與股息發放機制,容易誤導投資人。人稱「加密媽媽」的 SEC 委員 Hester Peirce 也重申「代幣化證券就是證券」。

接下來,SEC 將進入公開評論期,並須在 45 天內決定是否批准或延長審議 (最長 90 天)。納斯達克承諾,在正式接受代幣化交易前,至少會提前 30 天公告市場。

(註:全美最佳買賣價 NBBO,表示證券商有義務替投資人拿到當下全美最好的價格,這是法律規定的市場保護機制。不論是股票,還是期權交易都適用這套制度。美國金融業監管局  FINRA 主要監管美國的證券業務人員與券商,如果 SEC 是裁判長,那 FINRA 就像是底下的裁判。 )

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