大摩揭半導體選股清單：輝達仍居首選，記憶體成反彈佈局重點

Crumax

1 分鐘前

摩根士丹利（Morgan Stanley）在最新半導體產業報告中，把運算（Compute）列為最偏好的次產業，輝達（NVIDIA, NVDA）仍是首選股。不過報告也點出，隨著土地、電力與廠房可能限制 AI 資料中心的擴張速度，記憶體股的估值與反彈空間逐漸顯得更有吸引力，成為股價反彈佈局的新焦點。

報告將半導體分為六大次產業，由高到低依序為運算、記憶體、半導體製造設備（SPE）、類比、網通與 CPU，以下整理報告對各領域的主要論點。

（三族群明年表現比記憶體好！年報酬 77% 基金經理人點名 AI 基板、能源供應商）

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輝達為何仍是首選：客戶基礎廣、每 GW 營收可望提升

大摩指出，運算是目前最偏好的次產業，原因是需求依然強勁，且無晶圓廠（fabless）模式在需求轉弱時，較能限制毛利率壓縮，估值也具吸引力。其中，輝達與博通（Broadcom, AVGO）2028 年預估本益比皆約 9 倍。

報告認為，即使 2028 年 AI 資料中心建置的 GW 數低於原先規劃，輝達的相對優勢仍然明顯，理由有三：

客戶基礎比 AMD 與 ASIC 廠商更廣，可彈性前往有電力供應的地區；各國也希望運用自身土地、電力與廠房發展主權 AI 事業，而非讓美國超大規模雲端業者使用，這也讓輝達有機會取得收入分潤與軟體、服務收入。
每 GW 營收提升可在電力受限的環境下持續帶動成長。報告預期，下一代 Feynman 架構可將每 GW 營收由 Rubin 的約 400 億美元，提高到 500 億美元以上。
每瓦 token 產出的重要性上升，輝達在此領域具領導地位。

不過，大摩也坦言，輝達市值龐大，往往限制本益比進一步擴張，因此股性偏向非常防禦。報告認為，當瓶頸從半導體轉向土地、電力與廠房時，對輝達非常有利；但若市場出現反彈，記憶體股可能帶來更好的報酬，因此「進攻」的重點應放在記憶體。

記憶體風險報酬轉佳：閃迪、美光估值低，買回庫藏股成亮點

在排名第二的記憶體族群上，大摩認為，即使存在土地、電力與廠房的風險，記憶體的風險報酬已開始轉為「相當有利」。報告指出，本益比壓縮已讓上檔空間更具吸引力，而景氣上行期創造的自由現金流，主要用於大規模買回庫藏股；股價越跌，買回對每股盈餘（EPS）的增益越明顯。

報告特別點名閃迪（Sandisk, SNDK）：以目前股價 835 美元、買回金額約為營收 50% 估算，從現在到 2028 年底，閃迪可買回超過一半的流通股本。大摩預期產業能因應資源限制調整，且客戶仍願意為多年後的記憶體供給預付大額訂金，顯示他們相信這波需求具持續性。

大摩也強調，偏好以當前景氣循環的獲利作為估值基礎，而不是為過熱的數字支付更高倍數，並指出對閃迪與美光（Micron, MU）的偏好在目前價位大致相當。

半導體設備股：2027 年看股東回報，科林研發被點名

排名第三的半導體製造設備（SPE），大摩認為 2027 年的主題是股東回報。報告承認資料中心建置與 GW 部署前景仍有不確定性，但只要 2027 年晶圓廠設備（WFE）支出預測沒有被下修，設備商在年底時資產負債表將明顯轉強。

其中，科林研發（Lam Research, LRCX）新宣布 250 億美元買回授權，加上 9 月底的剩餘額度，總授權額度約 280 億美元，約佔市值 11%。應用材料（AMAT）與科磊（KLA）的授權額度各約佔市值 5%，其次是 AEIS、MKSI 與 NVMI，約 2% 至 4%，泰瑞達（TER）與 ONTO 則低於 2%。報告也提到，MKS 將以明顯更健康的資產負債表收尾，目前股價約為 2027 年自由現金流的 10%。

類比與網通：看好 NXPI、ADI，網通基本面強但預期已反映

排名第四的類比股，是這輪下跌期間表現最好的族群，但大摩認為其風險報酬不如記憶體與運算，主因是估值再擴張空間有限，且供給限制正壓抑成長。

報告指出，晶圓代工成熟製程稼動率已逼近 90%，而資料中心僅佔類比需求不到 15%，類比循環持續轉強，已強到足以預期 12 個月後出現真正的缺貨。個股方面，大摩看好恩智浦（NXPI）與亞德諾（ADI）：前者較不受 AI 交易牽動、估值折價；後者則直接受惠 AI 建置，同時具備通訊基礎設施、光通訊與工業等曝險。

排名第五的網通，報告給予「非常正面、但也已反映最樂觀預期」的評價。大摩看到網通市場的基本面非常強勁，但股票相對擁擠，且多數公司（包括邁威爾與 Semtech）已提出到 2030 年的獲利能力指引，這對半導體類股而言是不易突破的高度。