跟DAI的8%儲蓄率說掰掰！MakerDAO提案通過利率降為5%，對收益有何影響？

2023/8/18

MakerDAO 推出的借貸協議 Spark 近期因為高達 8% 的 DAI 儲蓄率吸引了加密社群目光，然而在 MakerDAO 最新的提案上，計畫將此利率調降至 5%，同時也將提高 DAI 的抵押借款成本，使得「借款套利」不在有利可圖。

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DAI 的 8% 儲蓄率為市場帶來了什麼現象？

在 MakerDAO 創辦人 Rune Christensen 近期發表的治理論壇討論中，他提到 EDSR (增強型 DAI 儲蓄率，也就是 8%) 的實驗計畫是成功的，在 EDSR 推出的 48 小時內，DAI 的供給量便增加了約 5 億美元。但同時，Rune 也提出了一些改進方法，旨在確保 EDSR 有利於一般 Dai 持有者，而不是讓 ETH 巨鯨們不成比例地受益。

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在觀察了這段期間的市場數據後，Rune 發表了以下見解：

為成熟的穩定幣提供高收益將導致快速、大規模的資本流入，並迅速消耗多餘的收益並使其與市場達到平衡。
若持有 DAI 能獲得的收益，高於抵押借款成本，將導致更大規模的資本流入和借款行為，以進行所謂的「借款套利」(Borrow Arbitrage)。

以上論點都導向同一結果，也就是資本流入，因此 Rune 認為這符合在 MakerDAO 終局計畫中，子自治組織 (SubDAO) 的收益挖礦將帶領協議成長的假設，同時也更有可能地不需要添加收益上限機制。但與此同時，也代表需確保借款利率夠高，以避免資本外流。

借款套利不再可行，8% 儲蓄率降至 5%

事後來看，這些事情的發生或許顯而易見，但太多巨鯨透過借款套利賺取大量收益對協議來說並非好事，因為會使 EDSR 的目標受益用戶 (一般 DAI 持有者) 無法使用，因此，Rune 決定對協議的利率進行以下調整：

EDSR 最大值從 8% 下調至 5%，此外 Tier 1 的 EDSR 將涵蓋 0-35% 的使用率區間，因此最大值 EDSR 的持續時間將比以前更長，並且更具可持續性。
Tier 2 的 EDSR (1.3 倍的 DSR 乘數) 將涵蓋 35-50% 的使用率區間。
借款利率也將提升至與 EDSR 相同，最初將提升至 5%，使得當前大規模的借款套利不再可行。但 ETH-A、ETH-B 及 ETH-C (Summer.fi 上的抵押貸款池) 會是例外，仍有較低的借款利率，但進行借款套利的效率將會極低 (因借款利率及 DAI 儲蓄利差降低)。

儘管在利率數據調整後，勢必會對 Spark 協議的使用率造成影響，但 Rune 提出了一個替代方案以獎勵早期用戶，也就是為 Spark 的用戶提供回溯性的 SubDAO 代幣空投。因此自 EDSR 增加 Spark 的借款利率起，積極參與借款的用戶將能獲得獎勵。