交易所的衍生品市場：日交易總額超200億 槓桿ETF成為新增長點
加密貨幣金融衍生品是交易賽場的長效「兵器」，除了期貨以外，槓桿ETF的日交易量已超現貨的21%，成為新的增長點。
交易所一直走在推陳出新的前列。自2019年以來，IEO、交割合約、永續合約、槓桿、期權、ETF、存幣理財等新產品和新玩法層出不窮，既為市場注入了活力，也為區塊鏈行業的創新發展提供了重要動力。
相比不少產品作為運營手段不具有可持續性，加密貨幣金融衍生品則是交易賽場的長效「兵器」。交易量日益攀升，逐漸侵蝕現貨市場的交易份額，見證了加密貨幣交易市場推陳出新，逐漸走向成熟。
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PAData對市場上期貨交易量最大的5家交易所和率先創新推出槓桿ETF的2家交易所的產品交易情況進行了分析，觀察目前衍生品交易的真實表現，並一窺加密貨幣交易市場的產品更迭邏輯。
加密世界中的傳統金融影子
由於加密貨幣市場是後生於傳統金融市場的新事物，監管部門在製定監管規則的時候會參考很多傳統金融行業對於金融資產和金融風險的相關監管規定，「比如現在數字貨幣行業的牌照大多都是在傳統的牌照框架內做一些突破，然後形成了適用於數字貨幣行業的特定監管牌照。」某位傳統金融背景的加密領域創業者向PANews表示，從這一角度看，監管政策將從頂層設計上驅使加密市場向傳統金融靠攏。
不止監管政策類似，而且近年來，加密貨幣市場參與者的角色配置也越來越顯現出傳統金融的影子。除了目前把持絕大多數交易市場份額的交易所以外，專業的券商、托管機構、借貸平台、暗池等專業角色也已經「登場」。
不過，產品設計才是加密貨幣市場借鑒傳統金融最多的地方。加密貨幣交易所從傳統金融領域「抄」來了打新、期貨、ETF、期權等多種玩法。以ETF為例，MXC抹茶借鑒傳統金融中的ETF產品推出了加密貨幣槓桿ETF。這是一種在給定標的資產的前提下，實現追蹤目標每日資產收益率的一定倍數的交易型產品，比如資產價格上漲1%，對應的3倍槓桿ETF產品的淨值會上漲或下跌3%。投資槓桿ETF的本質類似加槓桿購買期貨基金。目前，MXC抹茶已經推出了包括BTC、ETH、BSV、BNB等主流資產的3倍看多或看空槓桿ETF。
除此之外，IEO、ILO、永續合約等衍生品也都是從傳統金融產品改良而來。這些改良的衍生品是否適合幣圈的「水土」呢？實際交易情如何？
交易所「各有所長」的差異化競爭格局
目前，加密貨幣市場中的衍生品以期貨為主，主要包括交割合約和永續合約，及少量的期權合約。除此之外，ETF（槓桿為1倍）和槓桿ETF作為衍生品的後起之秀，也已經占據了一定的市場份額。PAData根據CoinGekco的排名，選取了10家衍生品交易量較高的交易所觀察其衍生品的實際交易情況。
根據統計，10家交易所中有8家都推出了永續合約，其中，衍生品交易所FTX推出的永續合約最多，一共有30個，其次是Gate.io和Binance，分別推出了23個和18個。推出交割合約的交易所有7家，其中，OKEx一共推出了135個交割合約，是推出交割合約第二多的FTX的2倍多，後者推出了60個交割合約。另外，Kraken和Huobi DM也推出了較多的交割合約。
槓桿 ETF 作為新興產品，目前只有兩家交易所涉及，但從產品數量上來看，槓桿ETF已經超過了永續合約。其中，FTX 推出了 111 個槓桿 ETF 交易對，MXC 抹茶從去年 12 月份以來推出了 30 個槓桿ETF。MXC 抹茶素以「上幣快」著稱，可以預計，未來 MXC 抹茶將很快推出更多槓桿ETF產品。
從各家交易所的衍生品產品分布上可以看到，目前僅在衍生品市場上，交易所就已經形成了差異化的競爭格局。比如 OKEX「稱霸」交割合約，Huobi 專攻交割合約，Binance 專攻永續合約，MXC 抹茶則在槓桿ETF上發力。
期貨日交易量突破200億
根據2月12日 CoinGekco 的截面靜態數據，OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit 是24小時未平倉頭寸累計總額最高的 5 家交易所。其中，未平倉頭寸累計總額最高的 OKEx 達到了 18.46 億美元，Huobi DM 和 BitMEX 也都超過了10億美元關口，這三家交易所在期貨市場中占據主要份額。Binance和衍生品交易所 Deribit 的日未平倉頭寸累計總額大約為 4 億美元左右，遠遠低於第一梯隊。
期貨合約未平倉頭寸的累計總額是期貨市場活躍程度和流動性的標誌，另一個標誌則是日交易量。根據統計，25 家交易所 24 小時名義交易總額突破了275.33億美元。其中 OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit 上24小時名義交易總額（美元）占整體的73%，「二八效應」顯著。
24 小時未平倉頭寸累計總額和名義交易總額的統計包含槓桿，但即使按照平均 10 倍的高槓桿水平彌合統計，部分交易所的期貨交易量也已經相當於現貨市場了。衍生品交易的火爆可見一斑。
槓桿ETF最高收益近2000%
雖然期貨交易火爆，但是對投資者而言，期貨並不十分友好。投資者需要掌握一定的實操技術，而且一旦爆倉，損失也會相當慘烈。比如2月13日晚間，BTC從 10200 美元左右下探至 10100 美元左右位置時，根據合約帝的統計，24 小時共有 1.34 萬名幣民爆倉，1小時爆倉總額就達到了 8231 萬美元。期貨成了「割韭菜」的利器。
加密貨幣投資的高操作門檻和高風險一直是阻礙加密貨幣「出圈」的重要因素，為了尋找新的增量，交易所從去年開始一直在探索低操作門檻、低風險、高收益的「二低一高」產品，這是加密貨幣衍生品發展的內在邏輯和動力。比如，MXC 抹茶推出的槓桿ETF就符合這一趨勢。投資者可以像購買普通現貨一樣在MXC 抹茶上購買槓桿 ETF，無需繳納保證金，也不必承擔強平風險，還可以獲得複利收益。MXC 抹茶還將手續費收入 100% 納入每月回購銷毀MX的計劃中，形成交易所內部產品體係的正向投資反饋。
目前市場上推出槓桿 ETF 產品的交易所只有 FTX 和 MXC 抹茶兩家交易所，根據 CoinGekco 的統計，兩家交易所的 24 小時預估交易總額（美元）都接近 400 萬美元，MXC 抹茶上架的 30 個槓桿 ETF 產品的單日預估交易總額約為 378.43 萬美元，FTX上架的 111 個槓桿 ETF 產品的單日預估交易總額約為393.46 萬美元。
MXC 抹茶上槓桿 ETF 交易量最高的 10 個交易對平均日交易量約為 32.05 萬美元，其中日交易量最高的是 3 倍看多 BSV 的槓桿 ETF，達到了 52.93 萬美元。FTX 上槓桿ETF交易量最高的 10 個交易對平均日交易量約為 17.39 萬美元，其中日交易量最高的是 3 倍看多 BTC 的槓桿 ETF，達到了 32.65 萬美元。剔除產品數量的影響，MXC 抹茶上單個槓桿 ETF 產品的單日預估交易量更高。
可以發現，3 倍做多的槓桿 ETF 交易量遠高於 3 倍做空的槓桿 ETF，MXC 抹茶上交易量最多的 10 個交易對全部為 3 倍做多的交易對，FTX 上交易量最多的 10 個交易對中 9 個都是 3 倍做多的交易對，可見目前的市場情緒以看多為主。
另外，MXC抹茶上交易量最多的十個交易對以減產幣和平台幣為主，與目前的主流資金流向較為一致。這體現了槓桿ETF的最佳適用場景，即在單邊行情或趨勢行情中，槓桿ETF的表現和優勢會非常明顯，投資者往往能獲得高於槓桿倍數的收益。
根據統計，MXC 抹茶上交易量最高的十個槓桿ETF交易對的最高平均收益[1]為 611.14%,最低平均收益為 -25.8%，當前平均收益為 428.96%。其中 3 倍看多 BSV 的交易對 USV3L/USDT 的最高收益達到了 1998.60%。
但是 FTX 的槓桿 ETF 收益則要低很多，十個交易量最高的交易對最高平均收益為 141.94% ，最低平均收益為 -90.07%，當前平均收益為 -2.98%。其中，最高收益最高的 3 倍看空 BSV 的交易對BSVBEAR/USD 的收益約為 591.38%。
兩家交易所的槓桿 ETF 產品收益差異巨大，除了幣種差異以外，影響收益差異的因素還有交易所的風控體係和團隊配置。根據 MXC 抹茶公開披露的資料顯示，MXC 抹茶的槓桿 ETF 由平台或平台認可的基金管理人進行管理，平台實時公布基金淨值，以保持高度透明性，以此控製風險。
槓桿ETF可追蹤的標的具有很大想象空間
根據統計，兩家交易所上所有槓桿ETF交易對的單日預估交易量平均約為現貨[2]單日交易量的 21%，MXC 抹茶約為 22.44%，FTX[3]約為 19.96%。雖然槓桿 ETF 面世時間不長，但其市場份額已不可小覷。
目前，槓桿 ETF 追蹤的資產標的仍是單一的加密貨幣。但在傳統金融領域中，ETF 追蹤的資產標的已經包括股票指數、風格指數、行業指數、商品指數、貨幣、大宗商品等。未來加密貨幣市場上槓桿 ETF 的創新僅在資產標的層面就可包括指數及貨幣組合。
當前，交易所之間的競爭已經十分激烈，在這種情況下，各家交易所不僅要比拚產品、服務、營銷，還要比拚速度，尤其是產品創新和迭代速度，比如 MXC 抹茶相較於 FTX 更快上線了當前的更熱門的投資標的，減產幣和平台幣。另外，就目前的競爭格局而言，先到先得可能成為市場常態，比如 OKEx 在期貨領域的優勢，以及 MXC 抹茶在槓桿 ETF 領域的優勢。
數據說明：
[1] 這裡的最高收益參考日線級別上線開盤價到最高價的瞬時收益，最低收益參考日線級別上線開盤價最低價的瞬時收益，當前收益參考日線級別上線開盤價至 2 月 12 日收盤價的的瞬時收益。收益統計僅供參考，不構成投資建議。
[2] 雖然 FTX 為衍生品交易所，但是根據CoinGekco的統計，ETF、槓桿 ETF 及其他交易對（非期貨合約）均記為現貨，因此這裡的「現貨」統計口徑為 CoinGekco 中非期貨的交易對。
[3] 這裡對 FTX 槓桿 ETF 的統計剔除 1 倍槓桿交易對。
本文來自合作夥伴PANews
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