比特幣劇本實現中？日本債市殖利率飆升，恐引爆美國資本外流與套利交易退潮
日本長天期公債殖利率近期衝上歷史新高，市場對資本回流與套利交易（carry trade）解除的擔憂迅速升溫。若此趨勢持續，可能對全球資金流動、市場穩定甚至美國資產價格帶來重大衝擊。這次日本債市的震盪，與終日鼓吹比特幣的 Arthur Hayes 觀點一致嗎？
長天期債券殖利率創高，資本回流風險升溫
根據路透報導，日本 40 年期國債的需求出現明顯疲弱，招標結果為去年 11 月以來最差。該債券殖利率於上週曾觸及 3.689% 的歷史新高，目前仍高達 3.318%，較年初上升近 70 個基點。
30年期與20年期日本國債殖利率也分別上升超過60與50個基點，創下多年來罕見的飆升幅度。這種現象引發市場對日本資本可能撤離海外、特別是美國資產的憂慮。
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澳盛銀行分析師指出，若殖利率持續上升，可能引爆「觸發點」，讓日本投資人突然大舉撤回海外資金。
日債殖利率上揚，可能掀起全球市場巨震
法國興業銀行資深策略師警告稱，若日本政府公債（JGB）殖利率繼續上升，恐怕會引發「全球金融市場末日」的情境。他指出，殖利率上升將推升日圓匯率，削弱日本投資人對海外資產的興趣，尤以美國科技股為甚，這類資產過去吸引了大量日資投入。
Quantum Strategy 的 策略師進一步指出，日本是全球第二大對外債權國，2024 年淨對外資產已達 533 兆日圓（約 3.7 兆美元），這使得其市場變化對全球金融環境的影響更為顯著。
套利交易恐逆轉，廉價日圓故事恐走向終結
套利交易長年倚賴日本的低利率政策，即借入低成本日圓資金，再投資於高收益市場，如美國資產。然而，隨著日本殖利率上揚，這些套利部位正面臨劇烈的壓力。
Eastspring Investments 債券投資經理表示，日本壽險公司在去年政策壓力下已基本完成其長天期債券的配置，加上日本央行縮減購債規模，供需失衡使殖利率更容易飆升。
他形容，一旦殖利率高到足以吸引日本資金回流，將對美國金融資產造成震撼。
8 月已現端倪，本輪撤資恐更猛烈
去年 8 月，日本央行升息導致套利交易急劇解除，造成市場劇烈波動。Tidal Financial Group 投資經理 Michael Gayed 指出，許多人認為那次只是偶發事件，但若日債殖利率繼續上升、美國又同時壓低殖利率、貶值美元，那麼套利交易將面臨更大衝擊。
Natixis 亞太區首席經濟學家警告，若日圓繼續升值，將進一步衝擊出口導向的日本經濟。日圓自年初至今已升值超過 8%。
本輪套利解除或較為緩慢，美元信心正逐步下滑
不過，也有專家認為本輪套利交易解除的過程將較去年溫和。Amundi 的發達市場研究主管指出，短期利差已從年初的 450 個基點縮小至 320 個基點，套利空間縮窄，加上匯率波動升高，讓投資人對於建立新的日圓空頭部位更加謹慎。
EDHEC 商學院教授則認為，這波趨勢更像是「信心的逐步侵蝕」，而非一次性的市場崩潰。
日本不太可能全面撤出美債？專家觀點分歧
雖然市場對日資回流的憂慮升高，但 State Street Global Advisors 的資深債券策略師認為，日本對美債的投資具有結構性因素，受到美日戰略聯盟、經濟與地緣政治合作的支撐，因此大規模撤資的可能性有限。
此外，State Street資 料顯示，日本投資人對美國資產的持倉以股票為主，美債占比較低。Apollo 首席經濟學家指出，外資在美國持有的股票市值高達 18.5 兆美元，遠高於 7.2 兆美元的美債。
這是一個非常好的問題，因為 Arthur Hayes 對日本市場、全球貨幣政策與加密資產的看法，常常具有前瞻性且相當具有爭議性。我可以就他的主要觀點，來分析這次日本債市動盪是否與他的預期一致：
Arthur Hayes 一直主張什麼？
Arthur Hayes，BitMEX 的共同創辦人近年來多次在部落格與訪談中強調幾個核心觀點：
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日圓的長期貶值與貨幣政策困境
Hayes 多次指出，日本央行為了維持極低利率（殖利率曲線控制政策，YCC），不惜犧牲日圓穩定。他認為這將導致資金外逃、貨幣崩壞，進而逼使日本不得不選擇「印鈔」與通膨。 -
日圓與美元之間的貨幣戰爭將影響全球流動性
他認為全球貨幣體系正面臨「三體問題」（即美國、日本、歐洲央行三方政策難以協調），其中日本作為全球流動性的「漏水閥門」，一旦改變方向，將引發連鎖反應。 -
看好加密貨幣與黃金作為避險工具
在他看來，當央行的信用與貨幣失去信任時，去中心化資產（如 Bitcoin）會成為資本逃難的首選。
這次日本債市的震盪，與 Hayes 的觀點一致嗎？
✅ 一致的地方：
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資本回流日本，破壞套利交易：
Hayes 長期預言套利交易（Carry Trade）在日本政策轉向後將崩潰。這正是我們現在看到的情況 —— 日本債券殖利率升高，投資人可能撤出海外高風險資產，回流本國市場。 -
日圓升值對全球資金流的影響：
他曾指出，當日圓因資本回流而升值，全球市場（特別是美股與風險資產）將遭受衝擊。這與本文中 SocGen 策略師 Edwards 的觀點不謀而合。 -
政策錯配引爆流動性危機：
Hayes 所講的“全球金融三體失衡”開始浮現：美國試圖壓低殖利率、日本則因內部壓力被迫讓利率上升，兩者互相拉扯，影響整體市場流動性。
❌ 不一致的地方：
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日本是否會繼續印鈔？
Hayes 一直認為日本最終會無限量化寬鬆，甚至引爆通膨風暴。但目前情況是日本正在縮減購債、讓殖利率上升，這與他的「最終劇本」還有一段距離。 -
日圓是否會繼續貶值？
他常預測日圓將長期貶值至極端水位，但目前卻因殖利率上升而升值超過8%。這在短期內與他預測相悖，但若日本經濟無法承受高利率，最終還是可能回到他預言的方向。
目前的發展與 Arthur Hayes 的宏觀預測大致一致，但還未完全實現他的最終劇本。他早已警告日債市場將成為全球市場最關鍵的風險因子之一，而眼下正是這個風險開始浮現的時刻。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
