大跌過後，比特幣是否依然被高估？

近日比特幣價格大幅下跌，一度跌至 6500 美元附近，創 2019 年下半年的新低。但與此同時，我們看到 LongHash 的主流幣市值的估值模型依然顯示比特幣處在估值較高的區間。這是否意味著比特幣在經歷了大跌之後依然存在著巨大的泡沫？

LongHash 使用當前主流的梅特卡夫定律（Metcalfe’s law）對加密資產進行估值。梅特卡夫定律是一個關於網絡價值和網絡技術發展的定律，由喬治·吉爾德於 1993 年提出，但以計算機網絡先驅、 3Com 公司的創始人羅伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太網上的貢獻。該定律認為一個網絡的價值與聯網的用戶數的平方成正比。梅特卡夫定律最初是用於評估通信網絡的價值，但是隨著近年來社交媒體和大規模數據集的增長，這一定律在社交網絡中也得到了印證。其中最重要的是關於 Facebook 和中國最大社交網絡公司騰訊的價值的獨立研究。學者們發現，在過去 10 年的時間裡，這些公司的價值與用戶群的增長並不是線性增長，而是滿足梅特卡夫定律。

加密資產是數字空間中實現用戶相連的網絡。用戶可以通過交換信息和參與交易來進行交互。由於這些網絡是數字的、總是在線、並且在區塊鏈上發布，因此網絡使用數據比其他類型的網絡（電話，傳真，即時通訊和社交媒體）更容易獲得。因此，我們依據梅特卡夫定律利用每日活躍用戶的唯一地址來構建比特幣等加密資產的估值模型。

上圖分別對比特幣和以太幣運用梅特卡夫定律進行估值。我們發現，ETH 的預測價值與實際市值較為吻合，而 BTC 的估值與市值差距較大。其中可能的原因是比特幣大約每 10 分鐘出一個區塊，每秒交易數（TPS）大約維持在 3-7 之間，因而使大量未確認交易堆積，同時也限制了活躍地址數的增長。所以，通過梅特卡夫模型對比特幣估值較低。另一方面，比特幣被當作數字黃金，在加密資產中有這類似金本位的作用，所有加密資產都與比特幣掛鉤，這使得比特幣有更高的投資溢價。而這些因素，在梅特卡夫模型中並未考慮到。

因此，梅特卡夫模型在對加密資產的估值中，更適合於具有高 TPS 或高可擴展性的加密資產的估值。在對比特幣的估值上，它的表現可能並不完美，但依然具有一定的參考價值。根據模型的預測，比特幣當下雖然處在估值較高的區間，但也遠未達到泡沫風險，我們對後市依然可以保持謹慎樂觀。

本文來自合作夥伴 LONGHASH

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