【LongHash專欄】灰度ETH信託溢價近10倍，背後在醞釀著什麼？

雖然近幾年投資以太坊變得越來越簡單，但考慮到加密貨幣轉移的安全問題，很多投資者還是不太願意使用Coinbase和Kraken等現貨交易所。冷錢包太過難用，交易所存幣風險太高等（每年因為安全漏洞損失數百萬），而ErisX這類受監管的以太坊期貨市場又不是廣大投資者都能用的。

因此，灰度以太坊信託（Grayscale Ethereum Trust）迅速崛起為投資者購買以太坊的新選擇。不幸的是，由於其產品是由儲備的ETH 支持，這種信託就存在一個缺點：與現貨市場的價格相比溢價巨大。

灰度以太坊信託基金是什麼？

灰度以太坊信託基金是一個可公開交易的投資工具，由以太坊支持、Digital Currency Group的灰度投資公司（GrayScale Investments）運營。灰度投資最有名的是灰度比特幣信託基金，共持有流通總量近2%的比特幣。

目前該信託的每股份額都有約0.094 ETH 支持，不過由於灰度基金每年會收取2.5% 的手續費，這個數字會逐漸下降。因為這家數字資產管理機構尚未獲得向客戶提供贖回機制的批准，所以對應份額無法用來贖回信託中的以太坊。

自2019年5月灰度獲得美國金融業監管局（FINRA）的批准後，場外交易市場就上架了代號為「ETHE 」的信託份額。信託份額上市之後， 「所有 」個人與機構投資者都可以投資以太坊，這種方式要比現貨市場更安全、更容易。

灰度信託的以太坊存放在 Coinbase 託管所，這家託管機構在紐約註冊並配有保險。ETHE 也是投資者通過IRA 或者401(k) 等養老帳戶正式獲得以太坊的唯一途徑。

ETHE  溢價隨著以太坊需求增加而增加

隨著以太坊的需求越來越高，以及整個加密貨幣市場的逐漸回暖，ETHE的價格在最近幾週飆升。該信託的需求也相當高，根據  Tradingview 的數據，截至6月4日，ETHE的價格自2019年初以來上漲了600% 。而同期以太坊才漲了約50% 。

在6月4日交易結束時，場外價格顯示該信託每股價格達到史上最高239.5美元。而與此同時，分析師Ceteris Paribus觀察到，Coinbase上的以太坊也就241.48美元。

每股ETHE 對應約0.094 ETH ，也就是說，場外ETHE 的買家實際支付的價格是該資產淨值的近1000% 。具體溢價變動可以參考下圖，其與以太坊之間的差距達到全年來的最高點。

目前尚不清楚為什麼溢價會如此之高：如果購買與以太坊單價等值的ETHE 份額，那就意味著投資者實際購買以太坊的價格為$2,500 。

由於這是能夠通過稅收優惠帳戶投資以太坊的唯一渠道，散戶投資者並不介意有溢價。不過，也可能存在信息差異，導致投資者以為自己購買的ETHE 與背後支持的ETH 比例為1:1 。

對那些在頂點購入的投資者來說就不太妙了，場外的ETHE 可能已經在醞釀一波下跌。

溢價可能不會持續

不過，讓散戶高興機構發愁的是，這個溢價可能不會持續太久。

雖然ETHE 在二級市場交易，但其份額是通過私募流程發行的，只有合格的投資人可以參與。根據美國法律的定義，這裡「合格的投資人」是指個人或實體的淨資產（不包括房屋）不少於100 萬美元，或者年收入達20 萬美元（或夫妻兩人年收入達30 萬美元）。而機構也是合格的投資者。

在這些輪次中，投資者（根據灰度2020年第一季度的報告，大部分為對沖基金）可以按照ETH現價購買ETHE份額，但必須將持有的份額鎖定一年。鎖定期能夠防止套利者購買灰度發行的ETHE之後，在二級市場賣掉，以此賺取差價。

不過，合格的投資者如果想要走長線，依舊可以從溢價中獲利。

根據  Ceteris Paribus發表的關於該以太坊信託的分析報告顯示，在未來7週的時間內，有價值逾5000萬美元的ETHE份額鎖定期將到期。到10月底將解鎖7500萬美元，到2020年底將解鎖1億美元。

只要持有這些份額的人想，他們就可以在二級市場清算獲利，賺取一年前所支付的價格與二級市場ETHE 現價的差價——要知道現在溢價可是相當大的。

但與此同時，大量信託份額也可能會湧入市場，導致二級市場ETHE 的價格大幅下跌。

根據  OTC Markets 的數據顯示，這家提供ETHE交易的交易所可供買賣的流通份額為493812股，僅佔流通總量13702400股的2.5% 。

考慮到該信託持有著價值3.9億美元的份額，預計先解鎖的5000萬美元將大大增加流通量（可能會增加逾一倍）。假設需求保持不變，供應量的大量增加將導致ETHE的價格下跌。正如The Block的Larry Cermak  解釋的那樣：

「到本月底，大量份額將被解鎖，ETHE 的價格將暴跌。換句話說，散戶將被徹底摧毀，且無路可逃。」

需要其他投資場所

雖然投資者可以利用灰度信託與ETH 之間的高額溢價，但這一市場的活躍也正強調了對其他可替代的安全投資渠道的需求。

對於因為怕煩而不想使用現貨交易所，但依舊想要以正價購買以太坊的人來說，一直受美國監管的交易所交易基金（ETF）似乎是最佳選擇。但就目前的情況來看，由於擔心市場操縱且缺乏監管，就連比特幣都尚未擁有ETF 。

本文來自合作夥伴LONGHASH