【鏈新聞觀察】交易所平台幣估值,快來看看你的幣有沒有「價」符其實!

Valuation

許多交易所都會發行自己的平台幣,且大多會將銷毀機制(Burn)納入代幣經濟當中。基於銷毀機制與穩定現金流等特性,加密貨幣研究平台 Token Insight 利用傳統金融中的估值模型,評估了各家交易所平台幣的「公允價值」後意外發現,有一家主流交易所的平台幣目前竟被市場高估。

平台幣價值估算

如何對加密貨幣進行有效的估值一直是一個難解之題。先前鏈新聞曾分享過自媒體 Bankless 所撰寫的一份有關於 DeFi 代幣估值的研究文章

DeFi 代幣能夠套用傳統金融估值模型的原因在於,這些 DeFi 協議在交易過程金流透明,且大部份 DeFi 項目都允許持幣人共享協議所產生的部份收益,無論是通過參與治理、成為流動性提供商還是單純持有代幣,都能使代幣具備分享協議收益的經濟權利,因此,使用本益比具有一定程度的可行性。

市場上還有另外一種代幣能夠分析金流,且代幣持有者也能夠透過某種形式獲得被動收益,那就是交易所的「平台幣」。為了更好的量化代幣的潛在價值,數據分析公司 Token Insight 在最新的估值報告中使用了多種傳統金融的估值模型,估算交易所平台幣的隱含價值,該公司在文章中說道:

「不少數字資產交易所發行了屬於自己平台的平台幣,而平台幣作為數字資產中獨特的一類,由於其背後擁有『穩定現金流』的特性,可對其進行估值,尋找屬於平台幣的『公允價格(Fair Price)』」

確切來說,Token Insight 使用了現金流折現法、本益比、本益成長比、年化銷毀率、代幣銷毀乘數、平台收益、平台幣鏈上數據、隱含企業價值與隱含企業乘數九種指標為基於交易所的平台幣提供「公允價格」的參考依據。

A 級交易所

根據 Token Insight 的分析結果,Binance 與 Huobi 都被評為 A 級交易所,而這兩家交易所的平台幣在當前市場條件下皆被「低估」。Token Insight 在報告中指出:

「BNB 的本益比、代幣銷毀乘數、隱含企業乘數遠遠小於成長型平台幣平均水平,這表明BNB 的市場價格錯配,導致 BNB 的公允價值低估。」

原本就是現貨交易龍頭的 Binance 交易所,今年在衍生品交易市場的競爭力更是穩定成長。Token Insight 表示,若 Binance 能繼續維持當前的競爭力的話 21.28 美元左右的市場價格對 BNB 來說是相當合理的預測。不過,如果 Binance 能進一步提升衍生品市場份額的話,公允價值有望提升至 22.48 美元。

另一家 A 級交易所 Huobi 的平台幣 HT,是中國投資人的主要投資標的之一。該平台幣同樣被評為低估狀態,報告指出:

「對比分析表明,HT的本益比、隱含企業乘數小於價值型平台幣平均水平,代幣銷毀乘數略高於平均水平,這反映出 HT 在當前市場條件下被低估。」

Huobi  交易所提供的期貨合約交易在全球,尤其在中國地區,擁有相當大的市場份額。根據數據平台 Skew 的數據顯示,該交易所的合約交易量在市場上排名第二。另一方面,Huobi 於 2020 年將其平台幣回購和銷毀週期從季度改為每個月一次,並提高了 HT 回購和銷毀計劃的透明度,再加上與中國人民銀行和中國政府的密切往來,為 HT 支持者增添了不少信心。

B 級交易所

在 Token Insight 的分析報告中,OKEx 與 FTX 兩家交易所分別被評為 BBB 級與 B 級,但儘管如此,這兩家交易所在市場上仍有相當大的知名度與交易量份額。且根據分析結果,這兩家交易所的平台幣同樣被市場低估:

「OKB 的代幣銷毀乘數、隱含企業乘數都低於行業平均數反映出 OKB 被低估。對比分析表明,以成長型平台幣平均水平和中位數為基准進行比較時,OKB 的價值被低估。」

今年 OKEx 最大的消息就是交易所宣佈銷毀 7 億未流通的 OKB,這項策略意味著 OKB 的銷毀將全部來自於二級市場的回購,為 OKB 長期價格的上漲提供有力支撐。而市場自該消息公佈起經歷了一個多月的調整階段,OKB 二級市場價格激烈震盪後呈現穩定攀升趨勢。Token Insight 認為,OKB 的公允價格大約落在 5.67 美元。

另一家交易所 FTX 是靠著衍生品與合約交易崛起的後起之秀,除了一般的永續合約和度合約交易外,還推出獨特的平台幣指數、山寨幣指數、MOVE 合約等多種類玩法。代幣估值方面 Token Insight 表示:

「通過比較分析表明,以成長型平台幣平均水平為基准進行測試時,FTT 目前處於被低估水平。市場認為 FTX 平台在不久的將來會出現顯著增長,這反映在本益比的溢價估值中。換言之,FTT 持有者只有在 FTT 在二級市場產生溢價後才會將其出售,這也反映了市場總體對FTX交易所積極情緒。」

FTX 的大部分增長來自交易所平台的穩固基礎以及對創新產品的認可,多樣性的產品能夠滿足不同領域的對沖、投資與投機需求。分析結果指出,FTX 的平台幣 FTT 的公允價值大約為 3.74 美元。

唯一被高估的平台幣

最後一個要提的是 Bitfinex,Bitfinex 交易所同樣被評為 B 級。作為最老牌的交易所,再加上背後與 Tether 公司之間的曖昧關係,使得這家交易所在市場上已經是「Too big to fail」(大到不會死)的存在。不過,雖然 Bitfinex 是一家 2012 年成立的老牌交易所,但卻是在去年才推出自己的平台幣 LEO。且 LEO 也是 Token Insight 分析的所有平台幣當中,唯一一個被高估的。

「LEO 在比較分析框架中的所有關鍵指標均遠遠高於成長型平台幣平均值,反映出 LEO 被高估。且本益比、代幣銷毀乘數、市值收益比和隱含企業乘數均高於成長型平台幣平均水平,再次證明了 LEO 在當前市場條件下被高估的結論。」

保守來看, Token Insight 預計 0.774 美元的價格更符合 LEO 在當前市場的價值。

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