加密產業的破曉時刻：對沖基金創辦人點名三大贏家「基本面強勁」
在 2021 年投機熱潮達到前所未有的高峰後，加密市場今年的表現並不理想。面對估值回落、敘事失效、討論度流失，Syncracy Capital 共同創辦人 Ryan Watkins 透過長文《破曉時刻：2026 年及未來的加密經濟》指出，隨著監管環境逐步明朗、商業模式趨於成熟，以及多項實際應用持續成長，加密經濟正被市場情緒與保守預期嚴重低估。
2021 年的提前透支，估值哄抬摧毀了加密市場
回顧上一輪牛市，加密市場的核心問題並非創新不足，而是預期的過度反映。當年，去中心化金融 (DeFi) 協議與多條公鏈動輒達到數百億估值，NFT 與元宇宙概念的迅速膨脹引發亂象，市場對成長的想像遠遠超出實際落地速度。
這種「提前定價」的結果，會在隨後多年持續的進行價值回歸。即便比特幣成功進入 ETF 與傳統金融體系，其相對黃金或股市的表現仍不盡理想，也凸顯市場仍正在對加密資產重新校準價值。
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Watkins：山寨幣已走入長期熊市
Watkins 強調，大多數專案在進入本輪週期時都帶著一系列的結構性問題，讓他們在應對極端挑戰時變得更加艱鉅：「包括過度依賴市場週期、缺乏穩定現金流、監管不確定性阻止企業參與、股權與代幣並存導致激勵與利益錯配等。」
他認為，最主要是資訊落差與缺乏一致的估值框架，使代幣價格波動總被情緒或操縱主導，難以形成穩固且值得的基本面買盤，讓產業如今瀰漫著倦怠與失望的情緒：
這是相當健康的發展，平庸的努力不應像 2021 年前那樣持續帶來出色的成果與鉅額的財富，那是不可持續的，不過這也是開啟未來上漲的必要條件。
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從投機循環走向實質成長：應用正與幣價脫鉤
值得注意的是，許多加密應用已展現與市場行情脫鉤的成長曲線。
穩定幣的跨境支付與需求增長、去中心化交易所的蓬勃發展、鏈上衍生品與抵押借貸市場的規模擴張，以及資產代幣化與實體基礎建設網路 (DePIN) 正被廣泛報導，都顯示加密技術正進入市場接納的階段。
Watkins 認為，這些應用的使用率與收入顯然與牛市與否無關，而是逐步形成獨立的需求動能，能為產業提供更長期的成長基礎。
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回歸基本面投資：ETH、SOL 和 HYPE 正在勝出？
在監管壓力與市場教訓下，專案團隊對代幣經濟的態度正發生轉變。部分團隊開始將收入與價值更清楚地歸屬於代幣持有者，或明確劃分鏈上與鏈下收益的權責範圍。同時，第三方數據與分析工具的成熟，也改善了長期存在的資訊不對稱問題。
市場也逐漸回歸一個傳統但關鍵的原則：「除少數能被視為價值儲存的 BTC 或 ETH 外，多數加密資產終究需要現金流支撐。」隨著更多基本面投資人進入加密產業，這些框架將會進一步被強化，市場也會漸漸變得理性。
其中，勝出的區塊鏈有望成為新網際網路的貨幣與金融基礎。Watkins 以分銷能力、資本效率與營收動能等層面，點名三大贏家：
以太坊、Solana 和 Hyperliquid 的網路效應日益增強並趨於穩固，長遠來看，他們很可能將成為未來「金融超級應用」的底層架構，而這正是目前幾乎所有金融科技公司都在爭奪的市場大餅。
加密產業被低估了嗎？指數型成長的難以預測
另外，在經歷長期修正後，市場預期已轉為極度保守，多數家機構都對年成長率做出溫和預測。不過 Watkins 認為，傳統機構鮮少將指數型成長納入情境分析，這種保守預期往往出現在產業轉折之前：
外界仍低估了這裡正在建設的一切，即便這裡面可能有 90% 的專案會失敗，但這不應該讓你忽略更宏觀的大局 。
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爆擊報酬或許不再，但加密貨幣仍勢不可擋
文末，Watkins 認同技術成熟度曲線 (Gartner Hype Cycle) 和經濟學家 Carlota Perez「狂熱後」階段的理論，暗示最好的報酬已成過去，接下來正走向實用：「加密貨幣正面臨更真實且激烈的競爭，而弱者將迅速被汰除。」
隨著年輕世代對機構的信任度下降、各國政府的債台高築、法幣永無止盡的貶值、國際秩序的碎片化與 AI 技術對產業結構的吞噬，現在正是加密經濟走出自身小泡沫的最佳時機。
如今，去泡沫化的市場情緒仍然低迷，但產業本身或許正站在一個重新定價的起點，考驗著誰能創造真正的經濟價值、誰有著實際的交付能力。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
