年底將反彈？渣打銀行分析師：比特幣拋售潮就要結束
比特幣 BTC 在短短數周內自歷史高位急挫近三成，引發市場對是否步入新一輪熊市循環的強烈討論。然而，渣打銀行數位資產研究主管 Geoffrey Kendrick（傑弗瑞肯德里克）認為這一波劇烈拋售或許已接近尾聲。根據他最新給客戶的報告，目前多項關鍵市場情緒與估值指標正同步回落至歷史上常與底部相連的區間，其中最受矚目的，是 Strategy（MSTR）的 mNAV ( Modified Net Asset Value 修正淨資產值) 已回測至 1.0 的位置。這項指標反映該公司巨額比特幣持倉與公司股價市值之間的「估值偏離度」，被視為市場恐慌與投降階段時的風向球。
分析師看法：第三次出現接近 30 % 的大幅度回檔為常態
肯德里克指出，這次回調並非異常，而是自去年美國正式開放現貨比特幣 ETF 以來，市場第三次出現幅度接近 30 % 的大幅度回檔。他認為這類重挫從結構上來看更像是比特幣長期上漲周期中的固定節奏，每當市場在創新高之後出現短期過熱與槓桿累積時，都可能引發類似的急速清洗。他形容此次回檔是熟悉模式，且規模與此前兩次回檔幾乎一致。本周二，比特幣一度跌破 9 萬美元，加大整體跌勢，較 10 月初衝破 12.6 萬美元的歷史新高回落近 30 %。這是自美國現貨 ETF 啟動交易以來最劇烈的一次下跌，也促使市場重新思考比特幣是否再度走進其四年周期中典型的盤整期甚至熊市階段。儘管如此，肯德里克認為當前的市場數據顯示賣壓可能已趨於疲乏。
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Strategy 的 mNAV 指標顯示股價與比特幣持倉平均
在肯德里克所追蹤的一系列市場指標中，Strategy 的 mNAV 是近期最具象徵性的訊號之一。這家公司由於多年來積極購買比特幣，被視為傳統股市中的「比特幣槓桿指標」。其修正淨資產值（mNAV）衡量股價與其實際持有比特幣價值之間的差距。當市場情緒極度亢奮時，MSTR 股價往往會以高於其比特幣帳面價值的溢價交易；反之，在恐慌階段則可能出現折價。
分析師常用 mNAV 來觀察市場情緒：
mNAV 越高＝市場越熱
mNAV 掉到 1 或以下＝人心恐慌、接近投降、大跌可能接近尾聲
Strategy（MSTR）這家公司到底值不值現在的股價？這家公司最主要的資產就是大量持有的比特幣，如果把 MSTR 的比特幣全部拿去算現金價值，再跟公司的股價做比較，就能知道市場是否高估或低估還是處於合理估值情境：
高估（溢價）：大眾太瘋狂，股價市值被炒得比實際擁有的比特幣還貴。
低估（折價）：市場恐慌，股價市值比持有的比特幣市值還便宜。
合理估值（mNAV=1.0）：股價剛好反映持有比特幣的價值。
mNAV =1.0 代表：這間公司現在的市值，大概就是比特幣資產的真實價值，沒有被高估或低估。
目前 mNAV已回測至1 ，也就是股價幾乎完全反映其比特幣持倉的淨值，沒有溢價亦沒有折價。對肯德里克而言，這是一項極為重要的訊號，代表市場的風險偏好已被徹底重置。他形容其他指標也同步滑落至「絕對零度」，暗示市場已進入典型的「投降式拋售」階段，而這通常是熊市底部出現前的必要條件。他因此判斷，這波暴跌應已接近尾聲。
肯德里克的觀察與加密貨幣交易所 Bitfinex 近期的分析不謀而合。Bitfinex 指出鏈上數據已出現投降訊號，包括短期持有者虧損幅度開始縮減、鏈上實現損失的動能減緩等，這些指標往往代表拋壓最猛烈的階段已經過去，市場逐步進入企穩階段。過往循環中，這類鏈上訊號常常先於價格逆轉出現。
在市場激烈震盪後，比特幣周二盤中曾一度反彈至 93,000 美元下方，較隔夜低點回升約 3.8 %。雖然反彈力道仍顯脆弱，但肯德里克強調這與他對年底反彈的基本預期一致。他認為，伴隨長線資金持續流入、ETF 結構改善以及長期持有者的蓄積行為，比特幣仍具備在年終反攻的條件。肯德里克在報告結尾表示他認為本輪拋售的基本格局已經完成，若比特幣延續過去幾次回調後的表現，年底前出現反彈依然是最可能的情境。隨著市場逐步消化拋售壓力，未來數周將成為驗證相關論點的關鍵時刻。在眾多指標之中，Strategy mNAV 的持續變化、鏈上短期持有者行為，以及現貨 ETF 的資金流向，將是投資人判斷比特幣是否真正築底的重要線索。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
