Arthur Hayes談美國銀行現狀：如何不當美元貶值分母？比特幣買下去就對了！

BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 出具長文《分母》，連 Coinbase 前技術長 Balaji 都發文轉推，稱「分母」是個完美的術語──在帝國末期，誰的資產會被沒收來支付無法支付的帳單？ 那些 100% 留在體制內、支持體制到最後的人，將承擔貶值的全部力量，它們就是「分母」。

Perfect term: the denominator.

At the end of empire, whose assets are seized to pay the unpayable bills? Those who remain 100% within the system, who prop it up to the bitter end, will shoulder the full force of the devaluation.

They are the denominator. https://t.co/9aqOWiNjKG

— Balaji (@balajis) May 9, 2023

本文摘錄整理自《分母》，文中所提皆為作者觀點，如有疑義，請參照原文。

大到不能倒 (TBTF) 銀行

美國聯準會根據 2007-09 年全球金融危機的經驗教訓，於 2010 年設立了大型機構監管協調委員會 (LISCC) 計劃，也就是將我們俗稱的大到不能倒 (To Big to Fail, TBTF) 的金融機構納入特別列管，目前，LISCC 計劃包括 8 家美國銀行控股公司：美國銀行、紐約梅隆銀行、花旗、高盛、摩根大通、摩根史坦利、道富集團和富國銀行。

Arthur Hayes 稱美國政府基本上為這八大銀行的存款提供無限制的政府擔保，所以這八家銀行本質上是國有企業，利潤私有化給股東，虧損社會化給老百姓。作為回報，這八家銀行被要求遵守一大堆新規則，所以這些大型銀行花費數億美元用於政治競選捐款，以幫助調整這些規則來實現對它們最有利的限制。

TBTF 銀行主要為大公司和超級富豪提供服務，並且擅長證券借貸和交易。TBTF 銀行也是聯準會和美國財政部貨幣政策的管道，它們購買大量的美國國債來支持美國政府。光是摩根大通就持有美國所有存款的 16%。

其他非 TBTF 銀行

而非 TBTF 的中小銀行為美國經濟的真正引擎提供動力──即透過向中小型企業和收入較低的個人提供貸款。他們用商業房地產、住宅抵押貸款、汽車貸款和個人貸款填滿他們的貸款簿。由下圖的統計可以看出，中小型銀行在貸款的佔比越來越高，尤其是房地產相關的貸款。

查理蒙格最近也出言警告銀行的不良商業房地產貸款，詳情請見：Arthur Hayes再度看空銀行股，查理‧蒙格警告銀行的不良商業房地產貸款

銀行救助計劃 BTFP 為何沒用？

今年 3 月，當 3 家銀行在一周內倒閉時，美聯儲和美國財政部匆忙制定了一項名為銀行定期融資計劃 (BTFP) 的救助計劃。根據該計劃，任何持有美國國債或抵押貸款證券 (MBS) 的銀行都可以將它們交給聯準會，抵押品將用票面價值直接估算 (即不計算任何帳面損失)，以獲得一年以內的借款。

BTFP 感覺上給市場注入了強心針，但為何中小銀行的存款仍持續流失？在 5 月又有第一共和銀行被 FDIC 接手，最後由大到不能倒的摩根大通買下。可見許多中小銀行手中的資產並不符合 BTFP 的救助計劃。

TBTF 救助計劃──讓 TBTF 接手非 TBTF

Arhtur Hayes 大膽猜測，美國財政部部長葉倫已被明確告知美國政府不願救助更多倒閉的銀行，也就是 BTFP 救助計劃的條件不能放寛，而她必須要找到管理非 TBTF 銀行倒閉的解決方案。

所以在第一共和銀行股價下跌 99% 之後，FDIC 向最大的 TBTF 銀行摩根大通提供了一筆甜心交易，讓它同意收購。這筆交易非常好，以至於摩根大通執行長 Jamie Dimon 在股東電話會議上低聲說，該筆交易可以立即確認 20 億美元的利潤。

在這個例子中，摩根大通從 FDIC 獲得低利貸款，而 FDIC 則承擔了貸款帳簿上 80% 的損失。Arhtur Hayes 讚許這是高招，因為大多數政客和選民不會意識到美國政府在沒有正式宣布的情況下擴大了對銀行系統的支持。現在，FDIC 的資產負債表將因銀行貸款帳簿失敗和向 TBTF 銀行提供低利貸款造成的潛在損失而變得臃腫。

如何不成為分母？擁抱黃金和比特幣

Arhtur Hayes 也預測，在美國總統拜登告訴聯準會主席鮑威爾通膨是他的首要任務後，聯準會無法在通膨率仍處於 5% 的情況下將利率降低到足以幫助阻止存款從這些搖搖欲墜的銀行流出。所以存款將繼續流向 TBTF 銀行以及貨幣市場基金。

而這樣將有更多的銀行倒閉，出現更多的 TBTF 救助計劃，政府將繼續支持越來越大的 TBTF 銀行。這將擴大貨幣的供給，依照 Arthur Hayes 的推斷，除了BTFP 的 4.4 兆美元 (當前美國銀行持有的美國國債和 MBS 總規模)，加入非 TBTF 銀行的貸款總額估計將達到 7.75 兆美元。

很多讀者可能會認為，這個銀行問題純粹是美國的事情。如果我不是美國公民，又有什麼影響呢？Arhtur Hayes 提及：

由於美元的儲備貨幣地位，大多數國家都採用美國的貨幣政策。更重要的是，主權財富基金、中央銀行和保險公司等許多非美國機構都擁有以美元計價的資產。美元將繼續對黃金和比特幣等硬資產以及石油和銅等有用的商品貶值。你也在分母裡，就像一個血氣方剛的美國傻子無名氏。

而要如何才能不成為分母呢？說到底，Arhtur Hayes 還是要大家擁抱黃金和比特幣呀！