2026 年將是流動性主導的一年

歡迎閱讀 2025 年最後一期的《Bitfinex Alpha》。在本期內容中，我們將回顧 2025 年影響市場的關鍵因素，並展望我們認為將決定 2026 年表現的核心趨勢。 在某種程度上，2025 年標誌著一個時代的結束。我們目睹了比特幣與過去每四年一次減半週期的傳統框架出現了明顯的結構性脫鉤。隨著比特幣年化新增供給比例降至 1% 以下，每次減半帶來的邊際供應衝擊已大幅減弱，不再具備主導市場週期的能力。因此，比特幣的價格行為正逐漸由「需求端力道」與「宏觀經濟條件」所主導，而非單純依賴機械式的供給稀缺性。

這一轉變在 2025 年表現得尤為明顯。即便多數減半模型暗示本輪週期已進入尾聲，比特幣卻未重演過往週期中常見的深度回撤。來自 ETF、企業資產配置，以及具主權背景機構的結構性資金流入，吸收了遠超年度挖礦供給的籌碼，不僅壓縮了價格波動幅度，也加快了市場修復的節奏。自 2024 年以來的回撤幅度整體明顯收斂，反映市場主導資金已由短線投機性散戶，轉向更具耐心的長期資本。

在宏觀層面，比特幣作為傳統避險資產補充角色的地位則進一步強化。持續性的財政赤字、在通膨仍高於目標區間下的降息循環，以及主權債務風險的上升，使避險敘事重新浮上檯面。而在2025 年，黃金率先引領這波走勢。

那麼，2026 年又將如何發展？首先，從歷史經驗來看，黃金往往在宏觀轉折點表現優於大盤，而我們認為比特幣將會隨後跟上，呈現出滯後補漲的效應。

其次，流動性將成為推動 BTC 的主力。2025 年大量的美國公債發行、長時間的量化緊縮，以及前置性的財政支出安排，延長了全球流動性週期。隨著發債規模放緩、QT 預計於 2025 年底至 2026 年初逐步退場，整體流動性環境將轉向對比特幣更為有利的局面。

第三，機構採用持續深化。隨著監管壁壘消除與主權國家興趣增長，加密資產 ETP 已成為主流投資人進入數位資產市場的主要管道。目前 ETP 的資產管理規模略高於 2,000 億美元，我們預期至 2026 年底將超過 4,000 億美元，進一步確立比特幣轉向成熟、對宏觀敏感且週期更長、波動更低的資產屬性。

美國經濟則在經歷疫情後通膨衝擊的長期調整後，將步入 2026 年。2025 年，經濟成長雖然放緩但未崩潰，通膨有所緩解卻仍具黏性，聯準會也謹慎地轉向漸進式寬鬆。

勞動市場出現明顯降溫。招聘放緩、薪資成長減速，失業率上升至 4.5% 左右，主因在於新增勞動需求減弱，而非大規模裁員。後續數據修正亦證實，就業成長幅度低於最初報告，符合景氣週期後段、動能偏弱的環境特徵。展望 2026 年，只要消費需求未出現更劇烈的下滑，勞動市場預期將維持「偏弱但穩定」的狀態，失業率大致維持在目前水準附近。

通膨在 2025 年持續緩解，但走勢並不平均。商品價格明顯回落，然而住房與服務項目使整體通膨仍維持在約 3% 水準，核心通膨亦高於聯準會 2% 的目標。PCE 指數略低於 CPI，但服務業通膨的韌性與關稅壓力，仍構成上行風險。我們預期 2026 年通膨將延續緩步下行的趨勢，短期內可能仍具黏性，但至年底有機會更接近政策目標。

貨幣政策調整則保持謹慎。聯準會在 2025 年期間大部分維持利率不變，並於 9 月啟動降息，至 12 月共進行三次、每次 1 碼的降息，同時持續強調數據導向的政策立場。

與此同時，聯準會結束了資產負債表縮減，並啟動技術性儲備金管理操作，以穩定貨幣市場運作。這些措施旨在維持金融體系的底層運作，而非釋放激進寬鬆的訊號。根據點陣圖顯示，目前官方預測 2026 年僅剩一次降息空間，但我們認為，實際寬鬆幅度仍存在相當彈性。隨著失業率走高、就業成長放緩，且通膨持續降溫（儘管仍高於目標），政策將面臨更大降息壓力。我們的基準情境為 2026 年仍可能再降息 2 至 3 次。

金融市場在 2025 年已大致消化轉向寬鬆貨幣政策的環境。美股在相對通膨降溫、政策轉向、企業獲利韌性，以及 AI 生產力敘事支撐下，於 2025 年再創新高。美國公債殖利率則以下行為主，短端降幅尤為明顯，反映市場對經濟放緩與後續降息的預期，殖利率曲線亦出現溫和趨陡。展望未來，潛在風險包括通膨再度超出預期、中國與亞洲經濟放緩，或貿易與政策面衝擊重現。然而，截至 2025 年底，市場整體定價仍偏向「溫和樂觀」的 2026 年情境：GDP 成長約 2–2.5%、通膨緩解，以及聯準會維持審慎寬鬆。在此條件下，我們預期股市仍具上行空間（S&P 500 目標區間為 7,500–8,000 點），而 10 年期美債殖利率有望降至 4% 以下。投資人仍需密切關注聯準會的政策路徑：若降息節奏加快，股市可能進一步上行、殖利率下探；反之，若通膨黏性再度升高，市場預期則可能重新調整。

疊加在上述宏觀趨勢之上的，是貿易政策的重大轉變。川普政府推行的強勢關稅政策，大幅提高實質進口稅率，壓縮貿易量並縮小貿易逆差，同時也加劇價格壓力與全球市場波動。儘管在今年後期，關稅升溫的節奏有所放緩，，但整體關稅水準仍處於歷史高位，預期將延續至 2026 年，持續為通膨、企業利潤與全球成長前景帶來不確定性。

隨著 2025 年步入尾聲，我們展望新的一年，預期在貨幣政策持續寬鬆、流動性改善，以及加密資產採用深化的共同支撐下，比特幣有機會重新挑戰其歷史高點（126,110 美元）。

感謝您在 2025 年一路與我們同行。我們希望您能如同我們一樣，享受並重視這一年來所分享的所有洞察。新的一年，我們將再度回歸。

在此先行祝賀各位佳節愉快， Bitfinex 敬上