BitMEX Alpha：在Polymarket和期權之間套利

歡迎回到我們每週的期權投資策略分析。今天，我們將分享一個獨特的交易機會，這源自於BitMEX選擇權市場與預測平台Polymarket之間比特幣預測機率的顯著差異。

BitMEX上一個行權價為12萬美元的虛值比特幣看漲期權（12月27日到期）顯示，比特幣達到該價位的風險中性機率約為8%。然而，Polymarket平台的參與者卻將比特幣在12月31日前達到12萬美元的機率定價約17%。這種顯著的差異可能為精明的交易者帶來套利機會。

在本文中，我們將深入分析這個價格錯配現象，詳細說明8%機率的計算方法，提出一個利用這一差異的交易策略，並重點提示關鍵風險——特別是當比特幣輕微上漲反而可能導致虧損的情況。讓我們開始詳細分析。

BTC選擇權的隱含機率與Polymarket的差異

Polymarket預測市場顯示BTC在12月31日前達到12萬美元的機率為17%——是選擇權隱含機率8%的兩倍多。
 

BitMEX期權市場8%隱含機率的計算過程：

讓我們使用Black-Scholes模型進行簡要計算（省略部分中間步驟）：
• 現貨價格 (S)：97,500美元
• 行權價格 (K)：120,000美元
• 剩餘期限 (T)：約16天，即0.0438年
• 無風險利率 (r)：4.5%
• 隱含波動率 (σ)：72.4%

透過計算參數d2，我們可以得到風險中性機率N(d2)最終結果：
N(d2)≈0.08，即8%
這顯示選擇權市場（通常更為成熟且接近”公允”的風險中性定價）對比特幣突破12萬美元的機率評估遠低於預測市場的情緒驅動定價。這種差異為套利創造了機會。

套利策略：做空Polymarket同時買入虛值買權

如果你認同選擇權市場較保守的8%機率評估，那麼Polymarket上17%的定價可能過於樂觀。以下是具體策略：
• 在Polymarket賣出”是”合約（17%）：如果比特幣在12月31日前未達到12萬美元，你將獲得全部權利金收益。
• 買入行使價12萬美元的比特幣買權（12月27日到期）：這個選擇權的定價更接近8%的機率評估，可以在比特幣在12月27日前突破12萬美元時提供對沖保護。如果比特幣大幅上漲，選擇權收益可以抵銷Polymarket的損失。
策略優勢：
• 你實際上是在押注Polymarket對比特幣突破12萬美元的可能性估價過高，同時利用這個差異購買相對便宜的虛值看漲期權。
• 買權作為對沖工具，可以在比特幣價格飆升時提供保護。

具體操作方法

實例分析：
• 假設BitMEX上12萬美元買權的成本為654美元。
• 在Polymarket上以0.18美元的價格做空”是”合約。為了涵蓋654美元的選擇權成本，需要做空約3,633份Polymarket合約（約654美元）。

情境分析與收益結構

1.情境一：比特幣在12月31日前未達12萬美元
• 買權到期歸零（損失654美元）
• Polymarket”是”合約未觸發，你保留654美元收益 淨結果：基本持平

2.情境二：比特幣在12月27日前大幅突破12萬美元假設比特幣在12月27日到期時達到13萬美元
• 買權：內在價值 = 130,000 – 120,000 = 10,000美元收益
• Polymarket：事件發生，需支付3,633美元（每份合約支付1美元） 淨收益：10,000 – 3,633 = 6,367美元，顯著獲利

3.主要風險：比特幣僅略微超過12萬美元假設比特幣在12月27日達到121,000美元。此時事件很可能在12月31日前發生，Polymarket”是”合約將以1美元結算。

• 買權收益：121,000 – 120,000 = 1,000美元
• Polymarket支付：需支付3,633美元 淨損失：1,000 – 3,633 = -2,633美元

這是一個關鍵風險點：如果比特幣僅略微超過12萬美元，你的選擇權收益有限，但仍需支付全額的3,633美元Polymarket賠付。由於我們試圖透過做空大量Polymarket合約來完全抵銷選擇權成本，固定的Polymarket賠付額可能遠超過選擇權的小額收益。簡而言之，比特幣”小幅突破”（僅略超12萬美元）反而會帶來較大的淨虧損。

風險提示

• 到期時間錯配：選擇權在12月27日到期，而Polymarket合約持續到12月31日。比特幣可能在選擇權到期後才突破12萬美元，此時你將失去選擇權對沖保護。
• 非線性收益結構：價格略超12萬美元是最危險的地區。如果比特幣未能大幅突破行使價，每份Polymarket合約固定的1美元賠償可能遠超過你的小額選擇權收益。
• 風險中立與實際機率的差異：選擇權市場使用風險中立機率，而Polymarket可能反映市場情緒。這種差異可能持續或擴大。
• 市場流動性與執行風險：價差、滑點和部位大小都很重要。大額交易可能影響市場價格，破壞初始策略設定。
• 突破幅度至關重要：只有比特幣大幅突破12萬美元，選擇權收益才能顯著超過Polymarket的損失。

總結

這個策略針對期權市場8%與預測市場17%的機率差異。表面上看起來很誘人：做空Polymarket上可能被高估的合約，同時用相對便宜的虛值看漲期權進行對沖。然而，風險不容忽視。如果比特幣溫和突破12萬美元，選擇權收益可能不足以抵銷巨額的Polymarket賠付，導致較大虧損。這個策略需要仔細考慮各種比例、收益結構和目標價位。如果你對比特幣不是遠低於12萬美元、就是大幅突破沒有強烈信念，就可能陷入代價高昂的中間地帶。請謹慎交易，合理控制部位，始終注意到期時間錯配和收益曲線形態，再決定是否部署這個策略。