鏈新聞翻譯|BitMEX創辦人Arthur Hayes:我們跌完了嗎?如何判斷抄底時機

Elponcho
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鏈新聞翻譯|BitMEX創辦人Arthur Hayes:我們跌完了嗎?如何判斷抄底時機

BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 今日 (26) 發布新文章:《Bottomless》(無底),文章前半段是他喜歡的故事性內容,講述人們在大跌前後的心境。文章後半段有比較多深入觀點,以下是鏈新聞的整理。(如有疑義,請以原文為主)

我們跌完了嗎?

從歷史高點下跌 30% 後,Arthur Hayes 表示自己曾發布過一篇看跌散文,當時他表示已將倉位轉為比特幣、以太幣與一些他真正相信的垃圾幣。他表示自己是透過邏輯論證寫下這些分析,並不是為了幫助人們確定市場時機,而是挑戰你的觀點,幫助你成長為交易者/投資者。

他認為,加密資本市場是地球上最後一個自由金融市場。所有其他主要資產類別,和幫助人們交易這些金融產品的中介機構已成為政府及其央行行長的政治目標。

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「當一項指標被設定為要達成的目標時,這項指標就無法成為一個好的指標。」—古德哈特定律。

Arthur Hayes 表示,股票、固定收益和貨幣市場受到中央銀行和「大到不能倒」銀行的慷慨解囊的影響。這意味著他們可以利用納稅人運行無限的槓桿,而後果是肆意印鈔造成的通貨膨脹。這些銀行的資產負債表被用來將資產價格固定在權宜之下的水平。這有利於富人,因為在每個社會中,金融資產所有權的分配都高度集中在最頂層的 10% 或 1% 的公民中。

加密完全在傳統金融系統之外,因此在股票或債券之前找到了市場清算水平。加密貨幣現在是一種真正的資產類別,由像我們這樣的平民、全球的對沖基金大師和少數賣方銀行進行交易。加密貨幣作為最後一個正常運作的真正自由金融市場,將在所有其他資產之前,找到一個反應當前宏觀經濟環境的上下行清算價格。

基於上述信念,Arthur Hayes 表示今年前三週加密市場大跌,但美股指數仍只低於歷史高點。他認為股市尚未進入真正熊市,但加密貨幣市場已出現資本破壞,表明未來這些股票指數的持有者將在短期內受到聯準會通縮政策影響。

Arthur Hayes 表示如果比特幣掉到三萬以下,以太幣到兩千美元,那他將會很心動。於是他想寫這篇文章討論如何決定抄底時機。

聯準會可能改變主意的情境之一:公司債券

Arthur Hayes 認為,即便聯準會表示有責任控制通貨膨脹,它在政治上就是必須加息。然而它從不完全承諾政策,如果發生重大金融變化,還是會改變主意。

問題是:聯準會能否在 3 月會議之前,公開改變它的限制性貨幣政策?目前人們都預期會將利率調到 0.25%。

以下是聯準會可能改變路線的三種情況:

  1. 標準普爾 500 指數和/或納斯達克 100 指數從歷史最高點下跌至少 30% (標準普爾 500 指數為 3,357 點,納斯達克 100 指數為 11,601 點)
  2. 美國財政部/貨幣市場的任一處出差錯
  3. 投資級/高收益公司債券利差大幅擴大

他過去已談過第一二點對美國與全球經濟模型的重要性,只要出差錯,聯準會就很可能重啟印鈔模式。他想在這裡談論的是企業信貸部門,主要是因為每個人都認為聯準會在 2020 年 3 月將市場國有化時已解決了這個問題。

聯準會透過支持所有 BBB 及以上債券,並表明他們可以購買持有高收益信貸 (也就是垃圾債券) 如 HYG 的 ETF,將美國公司債券市場國有化。以下兩張圖表顯示國有化如何壓低信用違約掉期利差。CDS 利差可以很好地顯現特定評級類別中的公司,必須支付多少利息才能發行債券。

高收益點差 (CDX HY CDSI GEN 5Y CORP)

投資級點差 (CDX IG CDSI GEN 5Y CORP)

面對未知嚴重程度的流行病,市場向企業借款人提供高額利息 (紅色部分變化),但聯準會並不同意市場有錯誤的利率水平,因此以無限印鈔將市場國有化。儘管維持了大企業輕鬆借款的條件,但對於小企業卻無法進入機構信貸市場而遭殃。直到最近市場才恢復橫盤整理。

Arthur Hayes 表示,如果聯準會縮債,那麼它會如何保證續挺企業債券發行人?也就是聯準會購買或威脅購買所有合格企業債券的支持保證。由於市場已經察覺有異,因此收益率已經開始小幅向上突破。

公司債券的問題可能使風向改變?

Arthur Hayes 表示,這是一個問題,因為在 2022 年,價值約 3324.2 億美元的美國非金融公司債券將到期。公司必須要用手頭的現金償還投資者,或者發行新債來償還舊債。以 2021 年的發行統計數據為基準,必須展期的債務金額佔年度總額的 17%。

很少有公司有定價能力來抵消工資和商品通脹的有害影響;利潤率和收益必須收縮。因此,隨著通貨膨脹繼續肆虐美國和世界,用於償還債券持有人的自由現金流量將減少。如果聯準會不透過擴大資產負債表積極抑制利差,市場將對新發行的債券提出更高的利率要求。

聯準會的噩夢情境是,如果市場將緊縮貨幣條件的預期提前,並要求發行公司債券的利率越來越高。一但公司無法籌到資金,他們將減少活動,此時出現失業在政治上相當不合時宜。

Arthur Hayes 認為,通貨膨脹不一定會造成失業,但如果有公司無法承受市場的高利率而解僱員工,就會造成失業。

「我相信,在政治上,7% 的失業率比 7% 的通貨膨脹更糟糕。」Arthur Hayes 表示。如果信貸市場搞砸,那麼聯準會與政治人物就必須在更多的貨物與薪資通膨失業之間做出選擇。

Arthur Hayes 表示自己會賭將恢復貨幣寬鬆,而這對加密市場是有利的。他也表示,市場變化很快,如果市場認為聯準會不會支撐企業債券,那麼利差將會快速擴大。

遊戲不是等待美聯儲公開宣布改變主意,而是利用這些指數提供的信號作為即將轉向的跡象。在美聯儲公開宣布其政策變化之前,加密貨幣將接受這些信號並交易走高。

Arthur Hayes 提示時機,不是去等待聯準會公布改變心意,而是用這些指數提供的訊號來判斷風向。加密貨幣收到這些訊號,並在聯準會公開改變政策前走高。

他認為的阻力水平為:比特幣 28,500 美元、以太幣 1,700 美元。而且沒有重新測試這些水平之前,都不算底部 ; 會在比特幣 20,000~28,500、以太幣 1,300~1,700 間發生大規模清算。20,000 為比特幣 2017 高點,1400 為以太幣 2018 年高點。

Arthur Hayes 表示市場從沒有完美的劇本。在沒有明確測試趨勢通道前低時,事情都更為敏感,你可以觀察更多數據:槓桿交易平台的開倉量、交易所穩定幣淨流入、交易所產品的資產管理規模成長、隱含與已實現的波動率水平等。

肯定的事

Arthur Hayes 認為人們可能夢想著比特幣和以太幣在維持著當前的趨勢通道底部時,聯準會即時打開貨幣寬鬆的水龍頭。但他很確定這不會發生。因此人們必須更靈活地思考哪些訊號可以注入信心,以便買入更多。

他認為即便最近市場不斷下滑,但傳統市場還沒有真的被澆熄熱情。隨著價格表現,作為多年加密市場參與者,他知道拋售潮是一波一波來的。上個週末雖然殘酷,但還沒有打擊到看好牛市的靈魂。

他要人們技術,價格是由邊際賣方 (marginal seller) 來決定的。如果機構的債券跟股票收到傷害,他們將會毫不保留地倒掉相對少量持有的加密貨幣。他們現在還沒有開始賣,因為主流金融媒體的加密貨幣下跌負面消息還不足以影響他們。他認為一但 S&P 500 跟 Nasdaq 指數在第一季持續下滑,股市與幣市高度正相關的時刻即將到來。