Curve 帝國編年史:資本永不眠

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Curve 帝國編年史:資本永不眠

Curve.fi — Defi 世界中的 TVL 王者,Curve.fi 在功能上並非一個複雜的 defi 產品,但是依託 Curve.fi 派生的生態體系卻錯節盤根,正在以巨大的能量影響著整個Defi世界。本文將會回顧一些歷史,解釋 Curve.fi 的經濟模型同時並進行一部分個人剖析。Curve.fi 在可見的未來中,會跟 Uniswap,Maker,AAVE一樣,成為 Defi 的基石,是每個 Defi 玩家都應該深入理解的項目。

(本文經授權轉載自 Flynngao,原文請見

Curve.fi 的基本價值

大規模低滑點穩定幣交易,Curve 從一開始就是針對著大規模的穩定幣 AMM 兌換市場,他們獨有的算法使得池子大部分時候滑點極低,這部分大量文章有詳盡介紹,並且可以參考他們的 白皮書

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而穩定幣交易,是在 AMM 領域當中最適合流動性挖礦的場景。傳統 AMM 的機制對於流動性提供者最大的問題在於無常損失,簡單來說,AMM 中兩個幣種價格相對穩定,並且有著大規模交易量是最適合 AMM流動性挖礦的情況。

一個真正去中心化的央行,發行一種共識強度足夠的可支付的穩定幣,一直都所有有著去中心化理想主義 Crypto 英豪的 LAUGH TALE。這裡我無意展開算穩相關的進展,而結論就是 Curve.fi 為穩定幣的發展的提供了孵化地,在漫長的過度階段,各種創新穩定幣可以通過 Curve 來為自身做初期價值錨定,為項目的場景發展爭取時間。Curve 作為這些穩定幣之間的橋梁將會成為一個長期 Defi 基礎設施,這些穩定幣的交易量便是 Curve.fi 的價值根基。

veCRV 的機制的功與過

veCRV 機制簡介

  1. 收取 Curve 協議 50% 的交易手續費,收取手續費比例按照 veCRV 占比均分。
  2. Vote Power。veCRV 的投票權機制非常簡單,投票權跟鎖倉時間成正比,veCRV  會隨著時間衰退的,所以如果為了保持足夠的投票權,意味著要一直刷新鎖倉的時間。
  3. Boost 機制。Boost 是流動性挖礦的加速機制,在沒有 boost 的情況下,流動性挖礦的基數只有 40%,通過足夠擁有足夠量級的 veCRV 的情況,才能獲得 Boost 倍速的增加,最高 2.5x,是一個線性增加的機制。具體算法可以參考下圖的公式:

Boost 計算公式
Curve 基本機制

為什麽 veCRV 改變了一切

時間 -> 共識 -> 價值

veCRV 機制在時間的磨礪下終於被挖掘,一切共識都需要時間的積累,如何通過時間來積累價值,而 Curve.fi 最簡單的手法:鎖倉,並且量化鎖倉的價值 — 投票權力。其實鎖倉增加投票權並非什麽新鮮事物,而為什麽 veCRV 成功了?主要還是跟 boost 的機制的配合,用戶們有了非常直接爭奪 CRV 的理由:更多投票代表更多收益,這便是 veCRV 的博弈基礎。這個功能讓項目方幾乎是永遠鎖住了一部分 CRV 來保持自己的在 Curve 上的權力。同時這個 veCRV 也對抗了為了投票瞬間直接大量買入,再投票結束再大量拋售的情況,保持了幣價的平穩。

veCRV 的缺陷

投票機制 + Boost 機制是博弈的基礎,但 veCRV 本身是無法轉讓的,意味著投票權只屬於質押了 CRV的地址本身,boost 的機制也只存在於該地址,一個地址在提供流動性的同時還需要跟流動性對應足夠量級的 CRV 才能收益最大化,到這裡本質上這個機制問題不大,Curve 希望所有流動性提供者同時也是 CRV token 的競爭者,這樣 lp 提供方明白了這個博弈基礎之後互相爭相購買 CRV 鎖定,並行使自己的投票權給自己所在池子里。

然後現實還是出現問題,由於項目預挖和前期的通脹太快,導致後期如果用戶想到最大的程度的 boost 需要 CRV 數量過於龐大,大量擁有 CRV 的鯨魚和流動性提供散戶最終分叉成兩個無法交集的集體,veCRV 機制正式成為一個缺陷,也導致了接下來介紹的優化平台的戰爭開端。

Curve 宇宙的多維戰爭

圍繞著 Curve 的戰爭從它誕生以來就一直沒有停止過,隨著參與方的增多,戰爭預發波瀾壯闊並且並且開始把戰火延伸到 Defi 的各個角落,接下來會介紹幾個維度的戰爭。

Curve.fi 收益平台的戰爭

上文討論了由於 veCRV 無法轉讓的體系設計的不合理以及前期項目運作問題,導致了 CRV 持有人和流動性提供者群體分層,看準機會的 Yearn 給出了自己的解決方案,尤其以 Yearn 為首的 yveCRV 在 convex 之前叱吒了非常長的時間,他們用自身擁有的 CRV 數量優勢加速了收益,吸引用戶存款,並且把挖礦收益的 10% 重新鎖到 curve gauge 中持續增加自身的 boost 能力,這是他們給用戶承諾的超額收益的來源。

隨後 Curve.fi 核心成員 Julien Bouteloup 給出了自己的方案:StakeDAO,競爭正式開始,隨後通過 Curve DAO 的投票,StakeDAO 成為 Yearn 之後第二家獲得 Curve 治理白名單。(SmartWalletWhitelist) 的 CRV 存託協議。

這裡擴展提一下 Curve 的 SmartWalletWhitelist。這是一個特殊機制,由於合約地址上的 veCRV 是可以打破轉讓限制,為了避免濫用這個權限,Curve設置了這個白名單機制,直到現在為止名單上也只有 Yearn,Stake DAO,Convex。而增加白名單的權限牢牢掌握在 CRV 核心 whale 手中。

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緊接而來的是現在的王者:Convex,Convex 的機制是我們需要關注的的重點。Convex 使用了 cvxCRV 的方案來將無法轉讓的 veCRV 的投票權流通化 (Tokenize) 和債券化,通過把 crv 永久轉換成 cvxCRV 並且由 convex 平台永久鎖定,然後新發行的 CVX token 來代理行使這些 crv 的投票權,並且建立了 cvxCRV 對 CRV 接近 1:1 流動性池子,給出了一定的退出路徑,這些使得持有 CRV 的人擁有一個極大的動力將 CRV 放入 Convex 當中。

StakeDAO 在這場戰爭最終選擇支持 Convex,將旗下的 CRV 轉入 Convex 中,幫助 Convex 完成原始積累。同時 Convex 最終吸引了絕大多數的 CRV 用戶進駐,以占領了超過 50% 的 veCrv 贏下了優化平台終局之戰。

Convex 的機制完成了對 Curve.fi 經濟模型的修覆。雖然以作者的觀點來看並不完美,但已經是非常優秀的方案,作者認為,CRV 和 CVX 本質上應該有個更好的一體化方案,但這個觀點也只能交給歷史去證明了,在下面的流動性戰爭章節中,將會講述 Convex 的深遠影響。

Curve.fi vs Uniswap 的穩定幣交易量攻防戰

Uniswap V3 在近期也推出了0.01%手續費的方案,目的非常明顯,劍指 Curve.fi 的穩定幣根基,大規模穩定幣兌換,但是由於手續費收益相對太低,雖然整體 tvl 依舊不如 3CRV pool,但在百萬刀以下的交易量已經起到不小的威脅。

DEX 霸主地位的爭奪戰的實質,還是超大幣種的交易份額:BTC,ETH,3CRV 中的 3 大穩定幣直接的交易量,Curve.fi 的反擊戰略非常清晰,在山寨的長尾效應上無法跟 Uniswap 抗爭的現實中,選擇了最合理的戰略:主流幣種低滑點 AMM 方案,推出自己算法的 ETH/BTC/USDT 的 Tricrypto Pool。Tricrypto Pool 是否是一個更好的 AMM 方案呢?暫時還不得而知,但作為一個防禦型戰略來說,Tricrypto V2 目前的 TVL 以及日常交易量可以說是超越預期的,期待 Tricrypto 會有更好的表現。

算穩之間流動性租賃戰爭

討論完優化平台的戰爭,以及穩定幣交易量之戰,我們來到了更為波瀾壯闊的戰場,穩定幣項目的流動性租賃戰爭。前面兩場戰爭像是鬥獸場建造權的戰爭,而現在,就是鬥士們的戰爭了

在 2020 年 Defi 狂熱期,各個項目通過二池的形式完成流動性的部署,而二池模型在 Defi summer 後期變成了死局,項目為了爭奪流動性,不得不把收益率提高到令人咋舌的地步,這樣使得Token的通脹速率難以控制,並在巨鯨的挖賣提下迅速崩潰,導致一個關鍵問題:項目方沒有足夠時間構建項目 Token 真正的價值共識,也無法均衡的分配 Token。

在 CRV 的交易手續費基本價值得到共識之後,算穩項目已經發現通過 veCRV 本身就可以分的全平台的手續費的同時,足夠多投票權能給項目自身的爭取更多的有價值流動性鎖定鼓勵;同時鎖倉時間+投票權隨著時間衰退的特性,更加保證了幣價的上漲,這些特性都是項目間爭奪價值的基礎。

Convex,Curve 流動性戰爭的真正推手,將 Curve war 徹底的白熱化,所以我們將會對 Convex 的產品機制進行一些盤點:

  1. Convex 通過將 CRV 永久轉換成 cvxCRV,分離了 veCRV 的投票權和收益權。crv 通過 cvxCRV 變成了是一張可轉讓的永恆債券。相對之前,可以在不用鎖倉的情況下,賺取原來 veCRV 的大部分收益 (Convex扣除 10% 的 CRV 收益) 同時還賺取 CVX;而 veCRV 的投票權轉讓交給了 vlCVX ── 鎖定的CVX。
  2. CVX 投票權代理,CVX 的長期持倉用戶可以通過鎖定 CVX 16 周進行投票,也可以把投票權進行轉讓給特定的地址,使得賄賂選票機制更加容易執行。
  3. CVX 的 mint 的曲線是會根據 CRV 收益 claim 之後逐步減少,意味著 CVX 是隨著 CRV 增多的情況逐步通縮的,這意味著在保持住 CRV 持續被吸收的情況下,越往後單個鎖住的 CVX 能夠控制的 veCRV 投票權會越來越多,間接代表了一個 CVX 的基礎價值。

很多人形容 Convex 對於 Curve 是一種套娃,但作者更傾向是一種修覆和提升,Convex 的存在雖然吸附了很大一部分 Curve 的市值,但大大解放 Curve 的能量,完成了鬥獸場的構建。尤其在 cvxCRV 和 CVX 將 Crv 的收益權分離之後,軍閥項目們可以在 Convex 上專注票權的爭奪,為自己的用戶爭取更大利益,而只關心收益的普通用戶只需要選擇提供流動性,或者將會購買 CRV 轉換成收益率更高的 cvxCRV 債券同時售賣自己的投票權即可。

算穩軍閥們如何取得戰爭勝利

投票,投票,投票!!

從最開始的 veCRV,到後來的 CVX,到後來的賄賂選票。軍閥的對於爭取票權的手段其實在不斷增多,目前主要以下手段:

  1. 購買 CRV,並且通過無限鎖倉獲取票權
  2. 購買 CVX,並且通過無限鎖倉獲取票權
  3. 賄票,通過自身 token 購買散戶的投票

最終來說票權的成本便是這些軍閥們最關注的事情,上述手段中,每一張 veCRV 的價值其實都是可以計算出來了,而持有 CVX 可以通過 vlCVX 和 Convex 持有的 Crv 的總量的比例,得出目前一個 CVX 值多少張 veCRV 選票。所以項目可以根據手段成本來攻略選票了,長遠來看,只要競爭存在,就會持續拉高 CRV 和 CVX 的價格到一個平衡狀態。

這裡不得不提的是賄賂選票平台「bribe.crv.finance」以及「Votium」。前者針對 veCRV 持有者,後者 CVX 持有者。他們的存在非常簡單,成為一個單獨的投票代理方,收集用戶的閒散的投票權,替項目方集中發放的賄票 token。

是誰在爭奪 Curve 的治理控制權?

目前的軍閥主要以大型的算法穩定幣項目為主,一些衍生品和周邊服務的遊擊隊也不停的加入到混戰當中,下圖表明參戰方的在不停的增加自己武器:CVX

Data from https://daocvx.com/

Frax/Fxs

Frax 作為一個 Defi 的老牌項目在深耕多年之後終於開花,同時也是最早一批持有持續 CVX 的算穩項目。Frax 可以說在算穩領域梯隊的目前最具影響力的代表,他們跟 Convex 非常緊密,Convex 專門開闢了 Frax 專區。同時 FXS 也開啟了自己的 veFXS 模式,FXS 不管在算穩領域還是在 Curve 參戰方的角色上,都表現出了非常強勢的風格。

Spell/Mim

Abracadabra, 一個揚言要徹底打敗 Maker 的生息資產穩定幣項目,它的穩定幣是 MIM。在教主 Daniele 帶領著他的 Frog Nation 強勢進擊下,和利用一度 APY 極高的 Convex 收益,成就了 Convex 成立以來最大的流動性池子 ── MIM/3CRV 池子。幾乎可以說,MIM 是這場戰爭中,利用 Curve 站住腳跟成功典型代表。

UST

Terra 作為 Cosmos 系亮眼的超新星,帶著它獨有的穩定 Native Token ── UST 嘗試來征服世界,UST 是相對獨特的。可以看出 Do Kwon 有著巨大的野心,他跟 Daniele 更是一拍即合的把兩個非傳統抵押型穩定幣綁定在一起。隨著 Terra 生態繁榮和排名的節節攀升,更是給了 UST 有了巨大金融實力來爭奪穩定幣的王座。最近的數據他們已經開始加速布局 Convex,2022 剛開始就購入了超過 60w 的CVX。

Ohm/Redacted

Ohm 作為非傳統形態的算法穩定幣,它暫時無法通過在 Curve 上建立 pegged 池子來做流動性,但 Ohm 和 Frax 的關系密切是眾所皆知的。Ohm 社群很早就意識到了 Curve 和 Convex 的作用,在 OIP-43 中就已經提議增加 CVX 債權,增持 CVX 放入國庫中,為應對未來的競爭做準備。

有著 Ohm 加持的 Redacted (BTRFLY) 協議更是作為一種 Convex 之上的優化策略方案進入了戰爭當中,使用 Ohm 機制發放債券吸引了大量 CRV 和 CVX,幫助用戶更好的發揮手中的 CRV 和 CVX 收益。他們 Curve 稱作 L1,Convex 稱作 L2,把自己稱為 L3。他們成功吸引了大量 CRV 和 CVX,等於在投票競爭中占領了一席之地,BTRFLY 之後會還會帶來多少驚喜,這也是尚未可知的。

戰爭的參與方還有 Tokemak、Fei/Tribe、Originprotocol、Dopex,等眾多關鍵玩家,由於篇幅有限,關於流動性戰爭參與方不在本文進行過多的描述,有機會將會對戰爭參與方進行逐一的勢力詳解。

這場戰爭將會把 Defi 未來引向何處?

圍繞著 Curve 的各類戰爭已經經歷了好幾輪的戰役,戰爭才剛剛完成熱身。接下來分享一下可能的發展方向:

1.Curve帝國的版圖將會持續擴大,而戰爭也會更加激烈。

Curve V2,極大可能會成為這場戰爭徹底推向整個 Defi 世界的的關鍵。Curve v2 是針對非穩定幣的 AMM 交易方案,一旦開放允許自由建立 Factory Pool 的權限,很可能會變成一個改變 Def i歷史進程的重大事件。因為接下來參與 CRV 戰爭的就不僅僅是算法穩定幣項目了,所有的大型 Crypto 項目最終都會因為被卷入競爭之中。在博弈的角度來看,項目方如果不提前在競爭對手之前進入戰鬥占有足夠的投票權的話,有可能讓競對就會借 Curve 獲得更多流動性而贏取戰爭,所以可預見的戰鬥將會徹底白熱化。

而 Uniswap V3 是否會在接下來給出自己的流動性挖礦方案呢,是否會變成 Curve 的進攻,Uniswap 防守的局面呢?目前 Uniswap V3 的流動性挖礦建議也已經在進行建設,當這些發生的時候會對 Defi 世界產生什麽新的衝擊呢?我們拭目以待。

2. ve 模式的蓬勃發展

ve 模式正在深刻的影響整個 Defi 治理形態,相比其他項目孱弱的治理形態,veCRV 用相對合理方式治理著 Defii 項目最關鍵的事務 ── 財政分配。很多關聯項目和新項目都在嘗試把治理權限 ve 化,其中就包括 FXS,它們推出的 veFXS 也開始推動 Frax 和其他 Defi 項目的融合。同時包括 AC 最近提出的 ve(3,3 )也是嘗試在對ve進行更多的嘗試和創新。在區塊鏈的黑暗森林中權力鬥爭永遠是進化而又殘酷的,盤踞 Crypto 世界頂層的鯨魚們肯定還會在治理規則層面產生新的鬥爭。ve 模式的進化值得期待。

3. 穩定幣的場景大戰

穩定幣最終創造出來是為了成為其他的交易的場景的錨定物,流動性戰爭只是為了場景拓展爭取時間,以Frax為代表激進的拓展自己在各個領域的交易對,包含跨鏈和各種新進熱門項目的聯合,TempleDAO,Ohm。而且算穩之間目前也呈現了報團現象。最終誰在場景戰上獲勝才能在根基上挑戰目前的穩定幣三巨頭。

4. 衍生品新戰場?

隨著 Dopex 期權協議吸引了不少的注意力之後,市場對於衍生品市場如何在這場大戰參上一腳表現出了濃厚的興趣。它很大的可能將會成為算穩軍閥爭奪票權的新工具。作者之後會在該領域持續追蹤。

結語

Defi 中永恒的主題就是資金效率的進化,Curve 生態中成員包括它自身,無一不是在提升資金效率領域的領先玩家,這注定了無論怎麽強調這個生態的重要性都不為過。希望本文能夠最大化的幫助 Defi 玩家更加深入的理解 Curverse 的形態。希望更多討論的 Curve 的可能性,可以通過 Twitte r私信作者 FlynnGao 進行討論。