穩定幣就該 100% 以現金儲備？連結銀行系統 ≠ 毫無風險

當提到穩定幣的風險，不少人都會直覺想到背後的儲備資產透明度，以及當系統性風險發生時的擠兌問題。不過，耶魯大學金融穩定性研究助理 Steven Kelly 在此方面卻有不同觀點，他認為以 100％ 現金做為穩定幣儲備資產，並非如想像中的安全。

穩定幣儲備資產問題

總統金融市場工作組 (PWG) 於這個月初發佈了投資人期待已久的穩定性報告，其中也再度提到穩定幣背後儲備資產的流動性差異。當市場發生大量擠兌時，以非現金及流動性較差的資產作為儲備的穩定幣，會對金融穩定性造成巨大風險。

關於以上觀點，Steven Kelly 認為雖然由非現金資產支持的穩定幣可能較易遭受損失，但這與更廣泛的金融不穩定性有別，以下為他的觀點。

在本世紀初，網路泡沫破滅時，美國股市市值蒸發了 8 兆美元 (穩定幣整體市值的 50 倍)，但是並沒有引發系統性金融的不確定性。然而，2007 年次貸風暴時，一檔 22 億美元的法國基金 (其資產的三分之一是高評級次級債券，包含大量美國次級房貸證券化商品)，暫停了贖回並引發了對所有金融機構及其用作抵押品的高評級資產的擠兌，進而引發了全球的金融危機。

與僅限於股票市場的網路泡沫破滅不同，這家法國基金的問題涉及銀行系統核心部分的資產，從而引發了毀滅性的金融恐慌。相反地，穩定幣目前尚無與此類資產有所關聯，儘管今年 5 月時，加密貨幣市場崩跌，市值下降 4,700 億美元 (約 20%)。但在這之後，市場迅速復甦，證明加密貨幣市場是獨立發展的。

以 Tether 為例

Steven Kelly 接著以 Tether 的經營狀況，說明穩定幣與傳統基金的差別。

市場大部分投資人皆知道 Tether 背後儲備資產相當不透明且且不安全，這些資產包含中國的商業票據、其他交易所以加密貨幣背書的借款，及在巴哈馬銀行中的大量存款。而這些也導致了監管機構的調查及罰款。

但從另外一個角度來看，若是典型的貨幣市場基金含有上述任何一種情形，投資者對其將無法信任，進而將其掏空。但 Tether 在這幾年來卻是不斷的成長茁壯，市值倍數成長，並長期佔據穩定幣市場份額之冠。此外，尚未聽到有任何專業加密貨幣交易員擔心 Tether 會以低於 1 美元的價格將 USDT 贖回。

從上述幾點例子來看，Steven Kelly 認為 Tether 自成一個生態系，並因為其在執行交易、巨大的網路效應及鏈與鏈之間廣泛的互動性方面的價值，它仍然很受歡迎。

將風險留在加密領域

Steven Kelly 的觀點並不是說 Tether 及其他穩定幣有一天不會面臨危機，尤其是考慮到它們與加密市場的關聯性。事實上，加密貨幣價格大幅下跌、追加保證金、駭客攻擊及交易所運營失敗的問題等等，皆會造成影響。

但若上述任何情況發生並發生擠兌問題，最糟的情況為穩定幣發行人持有大量現金、快速到期的附買回協議，或任何與銀行系統核心有關的借款。現在最好將穩定幣留在加密領域，而不是將這些風險資產連接到金融市場的中心。

「PWG 提出的類似銀行的立法絕對是穩定幣開始被廣泛採用之前的必經之路。但是，需要穩定幣以安全資產支持其發行的『臨時解決方案』可能會適得其反。」Steven Kelly 說道。

雖說 Steven Kelly 的觀點違反直覺思考，畢竟有政府做擔保的法幣絕對是在發生擠兌風險時，最能吸收衝擊的資產。但在穩定幣被視為銀行體系的一部份並受到全面監管之前，讓它們盡可能遠離銀行系統獨立發展，可能也是降低加密市場風險的另一種方法。