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科普 ETF｜比特幣期貨ETF和現貨ETF有何不同和問題？FTX.US 總裁解釋給你聽

James Chiu
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科普 ETF｜比特幣期貨ETF和現貨ETF有何不同和問題？FTX.US 總裁解釋給你聽

ProShare 比特幣期貨 ETF (BITO) 在紐交所 (NYSE Arca) 正式上市，這自然是重要里程碑。然而比特幣期貨 ETF 和比特幣 ETF 交易機制並不相同，且有許多隱形成本。對此，FTX.US 總裁 Brett Harrison 在推特向社群科普了期貨 ETF 的機制。

ETF 的套利模式

FTX.US 總裁 Brett Harrison 解釋道，理解 BITO (或任何的 ETF) 的關鍵是該 ETF 籃子中持有的資產，而 ETF 的價格（指二級市場）將會與一籃子的資產價格錨定，這是因為兩者有「創建和贖回」(Creation and Redemption)。

一般人買賣 ETF 是透過證券市場（二級市場），但 ETF 還有另一種交易方式：透過實物申購贖回機制，讓市場上的合格機構 (Authrized Participants，AP) 可以直接向資產公司以 ETF 成分股 (一籃子資產)換取 ETH 股份，又或是用 ETH 股份贖回 ETF 成分股。

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Brett Harrison 表示：

如果一籃子的資產高於 ETF，AP 可以購買 ETF，利用贖回機制將 ETF 股份換回一籃子資產，然後將資產賣掉，以此套利。AP 作為套利者，其在一籃子資產和 ETF 股份的交易使得 ETF 價格和資產的價格保持一致。

BITO 並不全然連動 BTC

比特幣 ETF 是基於商品的信託，所以會直接持有比特幣現貨，並交由第三方託管。而比特幣期貨 ETF 則是「一籃子的金融工具」。

而 ProShare 的比特幣期貨 ETF 則是主要包括兩種金融工具：近期交割的 CME 合約、貨幣市場工具 (包括美國短期公債和回購協議)。

Brett Harrison 進一步解釋，從第一部分的配置 CME 合約來看，CME 期貨到期時，由於套利者的關係，會很好的與比特幣現貨保持連動；而另一貨幣市場工具約可當做現金儲備，BITO 的漲跌幅並不會和現貨相同。

「籃子中另一部分的大量現金儲備也代表現貨和 BITO ETF 並不會連動，BTC 若是上漲 1%，BITO 漲幅應小於 1%。」 ━━ Brett Harrison 說道。

另一個更複雜的問題是「期貨溢價」。

Brett Harrison 提到，BITO 是持有期貨，而期貨通常會因為利率、對未來的價格預期，到期交割時間越遠，溢價就越高。

此外，展期費用也是問題。

每次 BITO 的期貨到期時，該 ETF 基金就會出售到期合約，並購買期限較長的期貨，由於比特幣是長期看漲，因此，遠期合約的價格都會高於即將到期的合約，這就是隱藏的展期費用。長期下來，也是一筆不小的費用。

Brett Harrison 表示：

「這種情況之下，該基金在到期日前的展期都會虧損，這就是期貨溢價 (contango)。」

散戶沒有別的選擇了嗎？

不可置否，美證券交易委員會 (SEC) 通過第一檔比特幣期貨 ETF 是金融產業的一大進步，這表示美國正在向傳統金融市場導入「小型的比特幣衍生品」(ETF 可看作 CME 一口合約的切割份額)。

值得注意的是，FTX.US 對美合規衍生品交易所 LedgerX 的收購預計在本月份完成。

LedgerX 是唯一擁有美國三張完整 CFTC 的監管執照，包括 DCM、DCO、SEF，這讓 FTX.US 未來（收購完成）將可直接面向一般投資人提供加密衍生品，甚至是股權代幣。

Brett Harrison 先前推特表示，收購 LedgerX 後，FTX.US 在 CFTC 指導下，將可以做到：

  1. 向一般投資人和機構投資人提供加密期貨、選擇權
  2. 為其它交易所提供清算服務。提供這項服務需要同時獲得 DCM 和 DCO。

不僅如此，Brett Harrison 也透露，這三項許可將會讓 FTX.US 提供「不限定於加密產品的衍生品」，而這也呼應 SBF 在接受《彭博社》專訪時所說，希望未來也可以在 FTX.US 提供股權代幣。